狗仔卡
发表于 2013-8-28 11:13 AM
高杠杆资产类的噩梦频频出现的主题是：美国货币政策正常化——这难道不是一个好消息吗？似乎不是。
里昂证券（CLSA）的策略分析师Chris Wood在其著名的Greed & Fear报告中指出，对美国货币正常化的恐惧正影响着全球市场，而关键点是美国10年期国债的收益率。
新兴市场危矣
人们重新关注于新兴市场债券及相关股市的“恐慌”，对美国货币政策正常化的恐惧在过去一周内升温。这并不令人惊讶。
根据华尔街见闻之前的报道（ 墨西哥央行行长呼吁美联储明确放缓QE计划 法兴：收缩QE将使千亿美元资金流入欧洲，新兴市场危矣）：
彭博统计数据显示，今年5月以来，新兴市场股价下跌造成的市值损失约有1万亿美元。而这轮下跌的起始点就是美联储主席伯南克在向国会作证时透露可能放缓QE。
过去四年来，美联储超常规购买资产的QE项目促使3.9万亿美元西方资本流入发展中国家。对美联储收缩QE的预期将令基金进一步减配新兴市场，过去几个月内大量资金新兴市场出逃。法兴认为本月资金撤离呈现稳定迹象。7月FOMC会议纪要显示美联储正接近收缩QE，土耳其，印度，马来西亚，泰国等新兴市场延续大跌。
……
实际的情况是，只要市场预期美国货币政策正常化及美元走强，新兴市场（包括亚洲）货币将维持进一步被抛售的格局。
目前似乎是如此，在过去的一周，即使本次“正常化”的恐惧与6月的情况有所不同，这次并未伴随着黄金的抛售。 十年期美债收益率仍然进一步上涨。
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如果世界是那么肯定了美国经济的相对强势，那么日元相对美元应该遭遇更多抛售。 今年以来，这个“正常化”的逻辑主宰着市场行为，而如今这一逻辑可能更接近终结，而非刚刚开始。
结束了财政拖累，美国经济能否真正复苏？
当然，真正的考验即将到来：10月1日美国将开始新的财政年度。届时，根据美联储的预期，结束了所谓“财政拖累”美国经济将得以提速。
若未如预期这般发展，那么问题将转变为美联储是否真的准备退出QE这一非常规货币政策。对在伯南克或其副手耶伦领导下的美联储而言，这个可能性不大。
但若是由萨默斯掌权美联储（似乎是奥巴马总统看好的候选人），市场将更加地不确定。这是为什么奥巴马决定提名萨默斯所带来的不确定性有可能引发更多的对正常化的恐惧： 国债收益率进一步上涨、不论是亚洲还是美国股票进一步被抛售。
现在，持续的对美联储货币政策正常化的恐惧和相关主权债券收益率的上涨已导致亚洲的研究部门开始基于走高的”无风险“收益率去重新计算其估值。印尼10年政府债券收益率自今年年初从5.19％上涨至8.46％。
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主要驱动力：美国国债！
但大多数情况下，主要驱动力是美国国债市场的动作，在这方面， CLSA的技术分析师Lawrence Balanco在其最新周报中给出了一个有趣的观点:
今年截至目前美国10年期国债价格和新兴市场资产之间的相关性：与新兴市场债券的相关性为0.93、新兴市场股票0.81、新兴市场货币0.71。（见下表）
这就是为什么全球来看，美国10年期国债仍然是关键。
以上分析的基础是美国经济增速没有在2008年以后的2.2%真实GDP增速趋势上大幅改善。
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