【经济数据表明美联储缩减QE的时机未到】

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近公布的数据表明，美国第二季度经济增长率将明显逊于第一季度，根据历史记录，这预示着美国的货币政策将比市场预计的更为宽松。

若美国商务部(Commerce Department)将于7月31日公布的第二季度国内生产总值(GDP)初值证实美国经济增长在放缓，预计有关美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：美联储)将缩减债券购买计划的传闻将降温，美国国债将走高，做空美元/做多日圆的避险交易将卷土重来。

若遵循这一时间轨迹，即经济经历了一段相对强劲的增长期之后出现数个季度的低迷，大家会发现美联储事实上已经提前扩大了宽松政策规模，这显示出了美联储的远见卓识。因此即使美联储本次不会扩大定量宽松(QE)规模，它至少也会暂时搁置刹车的计划。

回想一下2008年金融危机以来QE推出与美国GDP数据的关联模式。

2008年12月份美联储首次开始大规模向市场注入流动性（即QE1，包括购买1.25万亿美元抵押担保债券，以及再购买3000亿美元美国国债），这个季度末美国GDP大幅下降了8.9%。这轮债券购买计划于2010年3月结束，第一眼望去似乎产生了效果：到2010年第四季度美国GDP增长了2.4%。

然而在随后的一个季度，即2011年第一季度，美国经济增长率便回落至仅0.1%。事实证明，美联储已然着手应对。美联储于2010年11月份推出了QE2，并持续至2011年年中。

然后到2012年9月份，QE3在几乎同样的背景下登场。即2012年第三季度GDP增长了3.1%，第四季度则仅仅增长了0.4%。

鉴于从工业产值到零售额的6月份所有数据看上去都很疲软，我们可以猜测美联储本次是否会采取类似的举动呢？即美联储是否会通过推迟缩减目前每个月850亿美元的债券购买计划规模来提供“额外”的刺激？毕竟，经济学家们已经开始预计美国第二季度经济增长率将不足1%（低于第一季度的1.8%），此外美联储主席贝南克(Ben Bernanke)也在上周三向美国国会发表证词演说时明确表示，是否缩减债券购买计划规模将视美国的数据而定。

对于是否会有额外举措，还要考虑到第三季度美国政府将围绕债务上限问题重新展开辩论，并且有可能进一步收紧财政政策。美联储甚至可能有更多理由来保持流动性闸门的开启。

因此所有这些均表明未来几个月美国利率水平将下降，这意味着美国与日本之间的利差将收窄，从而削弱做空日圆的融资套利交易（投资者借入日圆、买进收益率更高的美元）的魅力。这种融资套利交易可能轻易逆转，从而推高日圆，并令日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)的刺激努力付诸东流。

技术分析倾向于支持这种观点。以月度移动均线来衡量的长期趋势显示，美元5月13日触及103.74日圆时已经完成了第三个艾氏波浪周期。然后，趋势目前指向第四浪，即美元兑日圆下看90.02-93.22日圆。

美元最新报100.60日圆。因此美元兑日圆要跌向90.02-93.22日圆，将需要美国经济出现进一步严重滑坡（或许面临再度陷入衰退的风险），那么美联储事实上将不得不真正扩大QE，而不仅仅是推迟刹车的时间。

事实上这种可能性依然存在。贝南克在发表证词演说时曾表示，若经济活动停滞，债券购买计划规模实际上可能扩大。

无论如何，在记者看来，收益率曲?将趋平，全球经济增长将放缓，并且避险交易将卷土重来，而打头阵的将是做多日圆的交易。

Vincent Cignarella

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联储不想让股市过分乐观。也放出一个气球，试探一下。