导读：MarketWatch驻香港专栏作家斯蒂芬(Craig Stephen)认为，中国近期的银行同业拆借利率大涨其实是经济系统中深层次矛盾的体现，为了经济的合理转型和可持续发展，利率上涨已经是迫在眉睫，中国必须学会在没有廉价资金的时代当中生存。
以下即斯蒂芬的评论文章全文：
在过去这个周末，中国的银行监管机构再做动作，在近期同业拆借利率大涨后的混乱合唱中再添响亮的一句。
可是，在中国股市因为信心崩溃而降低到近四年最低点的当口，单单靠纸面上的语言是发挥不了多大作用的。
按照中国官方的权威解读，上海银行间拆借利率窜升，达到史上最高点，是一个警告的信号，昭示着资金向影子银行系统——包括所谓理财产品——的流动必须减缓下来了。
难道是中国的领导人们突然受到了神示，福至心灵地意识到了金融过剩的错误？
一种更为直接了当的解释则是，利率窜升是在告诉我们，中国当前的利率太低了——利率必须上涨，流动性必须收紧。
《中国影子银行内幕：下一个次贷危机》(China's Shadow Banking: The Next Subprime Crisis?)的作者张化桥[微博]认为，影子银行业的显著成长反映的是传统贷款市场定价的错误。
直至最近，中国的金融体系都是种族隔离一样的机制——国有银行向有关系的企业提供大量的廉价融资，利率是由监管部门确定，而私营企业的配额则受到严格限制。影子银行业的兴起带来了更广泛的融资渠道，当然利率也来得更高。
引发最广泛争议的，就是理财产品——这些产品的收益率通常都要比银行存款高一两个百分点。张化桥指出，这些银行提供的理财产品大多数真的是“披着存款的伪装”。
不过，问题在于，正是这些理财产品说明了市场该为贷款开出怎样的价格，这就意味着“妖怪现在已经被放出了瓶子”。
如果你同意这样的观点，你也就会明白，中国被紧紧束缚着的金融系统中银行同业拆借利率的窜升正是个重要讯号。
不过，真正的问题其实并不在影子银行，而是在导致利率如此之低的金融舒服背后所隐藏的逻辑。中国的银行坐享非常庞大的利润，为所有存款支付的利息大约只有2%。
中国的银行利率应该更高，在这一认识的背后其实是，大家都相信，中国已经忍受了几十年的长期通货膨胀。这一妖怪多年以前就被放出来了——哪怕在官方数据当中并没有它的身影。
谈到通货膨胀的时候，张化桥举出了中国人民银行主任科员工资的例子——张化桥1986年开始在中国人民银行任职，当时的月薪是130元人民币。
目前，一个处于类似地位的官员月薪至少也有1万1000元，意味着这份工资24年内增长了84倍。宏观角度说来，张化桥相信，这段时间的通货膨胀率年平均涨幅应该在5%到10%之间。
货币供应和经济增长的长期变化也支持着这样的观点。张化桥指出，1986年至2012年，中国的名义国民生产总值从1万300亿元一直增长到51万9300亿元，增长了49倍。可是同期之内，广义货币供应却增长了144倍。
任何近年来曾经在中国旅行或者居住的人都不可能不注意到价格水平的大幅度上涨。
一位朋友曾经告诉我，过去五年间，他在珠海雇用的零售工作人员月薪从1000元一直上涨到了4000元。价格的上涨还意味着，大家乐这样的快餐店，价格在大陆要比在香港昂贵得多，一餐大约要花38元左右。
当然，之前人们就有过担心，认为中国依靠信贷推动的泡沫经济是不能持久的。今年的问题，最大的差别就在于，配置不当的，或者干脆不如说被浪费的资本，其成本再也无法隐藏了。
另外一个尤其让人警惕的变化在于，国内生产总值和信贷的增长近期已经分道扬镳了，即，更多的信贷已经不能再推动经济增长了。这同时已经造就了一个消费面通货膨胀和房地产价格不断上涨，但是出厂价格却在下跌的经济。自去年年初至今，生产者价格指数一直是下跌的势头，在截至今年5月的十二个月当中下跌了2.9%。
这也可以解释国内生产总值总产值的变化，在廉价信贷的支撑之下，虽然价格下跌了，但各行业还在持续扩张。
在企业的层面，这种机能失调同时还体现在产能过剩问题的严重，自办报酬率的降低，以及对杠杆手段的依赖等。
显而易见，中国必须找到一种新的增长模式。
巴克莱的分析师们在研究报告中指出，向着再平衡和去杠杆化方向调整的政策是正确的，但是他们警告说，这也给资产价格、经济增长和汇率带来了潜在的风险。中国经济可能会经历一场暂时性的“硬着陆”，季度增长将只有3%。
最大的挑战就在于，中国必须让那些高度依赖债务的行业断奶，让他们不再得到廉价资金，而同时又不引发严重的后果。简单控制影子银行业只能达到适得其反的效果——利率在打压之下降低恐怕只会驱逐“热钱资本”。
无论通过这样或者那样的方法，中国都必须学会在资金更昂贵的环境中生活。(子衿)
狗仔卡
发表于 2013-7-1 10:55 AM
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发表于 2013-7-1 11:13 AM
