担忧中国经济增速放缓

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中国曾经是世界的“增长引擎”，而现在则成了一个引发担忧的源头。

这是美国圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St. Louis)行长布拉德(James Bullard)反对美国联邦公开市场委员会(FOMC)为结束量化宽松货币政策设定时间进程时透露出的观点之一。他在刊登于圣路易斯联邦储备银行网站上的一则声明中、以及发表在《华盛顿邮报》(Washington Post)的文章里对他的这一异议进行了详细阐述。

布拉德在那则声明里，布拉德敦促他的同事们少关注些失业率，多关注些通货膨胀现象或通货膨胀不足问题。

在他看来，鉴于近来的低通货膨胀率，美国联邦公开市场委员会本应更加强有力地向外界显示，它愿意捍卫其2%的通货膨胀率目标水平。2013年以来，美国的通货膨胀率出人意料地跌至这一目标水平之下。个人消费支出价格指数(PCE)的同比增幅目前已低于1%，而核心个人消费支出价格指数的同比增幅则接近1%。布拉德认为，美国联邦公开市场委员会为维护自己的信誉，当美国的通胀率低于或高于其设定的目标通胀率时，它必须出面捍卫自己定下的目标通胀率。

杰富瑞投资银行(Jefferie)的西蒙斯(Thomas Simons)惊叹于布拉德这一“积极沟通”。他写道：

布拉德在周一上午散发给媒体的一份声明中说，美国量化宽松货币政策的未来“被不适当地设定了时限”，他还在声明中为自己在美联储货币政策会议上与大多数人唱反调、要求美联储以更快的速度进行资产购买的观点进行了辩护。他对通货膨胀缺乏上行压力深感担忧，并且不同意那种认为目前的低通货膨胀率水平是“暂时现象”的观点。这是一种积极的沟通（我不记得在美国联邦公开市场委员会会议后，还有哪位与会者曾发布过这种性质的新闻稿）。如果通胀率继续维持在低水平，布拉德将继续大肆宣扬他认为美国在第三轮量化宽松货币政策中应加快资产购买速度的观点。

布拉德在《华盛顿邮报》上解释了他为什么认为低通胀率不是暂时现象而是一个新出现的问题。他说：自2012年上半年以来，通货膨胀率一直在回落，所以我们目前已经返回到了低通胀环境，通胀率比我预期的要低。但联邦公开市场委员会对于它想如何应对这一局面，某种程度上可能已变得更谨慎些了。

这正是我们要探讨的问题。当我们在2012年12月真正开始全面实施第三轮量化宽松货币政策时，通胀率低于目标水平的情况还未发生。现在通胀率低于目标水平的局面已持续了约五个月。第三轮量化宽松政策实施以来有什么现象未出现？那就是在第二轮量化宽松政策实施时全球大宗商品价格大幅上涨的现象。个中原因十分清楚。欧洲处在经济衰退中而中国的经济增速在不断放缓。从我们的角度而言，我们可以说让我们继续提供宽松的货币环境吧，因为我们这一次受大宗商品价格上涨的打击不如实施第二轮量化宽松货币政策时大。我们为什么不继续实施量化宽松政策、好让通货膨胀率最终回升至目标水平？这正是我目前所思考的。

通过发表上述有关中国的言论，布拉德似乎是在承认许多投资者刚刚开始注意到的事实：中国已经不再是过去的中国。这个看法正越来越普遍，尤其是自从中国允许货币市场利率飙升之后。Pavilion Global Markets解释了中国允许货币市场利率飙升的重要意义：

我们认为，中国银行间市场出现紧张的原因之一，是决策者有意打击存在问题的信贷工具，从而逐步使市场定价机制自由化，结束大规模的信贷增长，实现再平衡。这其中可能还有资本外流的因素，中国的资本外流与美国实际利率上升有关。抛开中国银行间市场产生动荡的原因不谈，这种情况毫无疑问将对增长造成即刻的负面影响，它将迫使央行收紧有效的货币政策，给中国目前的经济增长带来挑战。

安石投资管理有限公司(Ashmore Investment)的德恩(Jan Dehn)认为，为了控制不受约束的影子银行，中国必须像现在这么做。

中国政府只要愿意随时有能力向银行间市场注入流动性，结束最近资金紧张的局面。如果紧张局面进一步加剧，他们可能会选择这么做。不过到目前为止，他们已经选择了不干预。这是因为，过去几周中国逆回购市场的紧张，其实是政府减少中小型银行在银行间市场监管套利活动的行动之一。因此，这是中国央行采取的一个审慎措施。此外，中国央行严厉外表下的善意也是更大范围的转型的一部分，也就是使中国的经济增长从信贷驱动和出口拉动型向更加合理的内需推动型转变。我们在中国持续看到的情况让我们倍受鼓舞。

不过，Marketfield的绍乌尔(Michael Shaoul)却担心央行这样做的后果：

中国央行的做法（即不作为）可能会对中国经济产生实质性影响，我们已经指出，中国经济最近几个季度一直过于依赖信贷增长。中国央行的做法极大地改变了中国及其主要贸易伙伴的风险和回报平衡，因为根据我们的经验，一旦信贷泡沫失去了资金来源，经济上的负面影响比大多数观察人士预计的要大得多。假设最近货币市场的混乱，加上因为企业信贷IPO需求的急剧减少导致6月份的社会融资总额大幅下降，如果这一趋势持续，中国房地产和建筑市场活动大规模放缓之日就不远了。

不管怎样，对全球经济来说，美联储可能做出的结束债券购买的决定（该决定将取决于美国能否录得更好的经济数据）时机相当不利。美国并非活在真空里，在这一背景下，削减债券购买计划的决定就是在引导投资者在做出决策时考虑到全球流动性减少这一因素。这可能意味着美国的通胀率进一步降低，以及全球经济增长的大幅放缓。