市场没有理解美联储的鸽派信号

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by xiaopi

上周美联储FOMC会议及伯南克发布会后，全球市场遭血洗，除美元外，投资者几乎逃离所有市场。用华尔街见闻的文章标题来说就是“伯南克的一句话比整个世界还重”。就在全球市场一片哀嚎之际，WSJ记者“美联储通讯社”Jon Hilsenrath发表文章称“市场误解了美联储传达的信号”。

以下是Hilsenrath的文章节选：

自美联储主席伯南克表示美联储预计将在今年末收缩其购债计划以来的两天里，股票大跌、长期利率走高、利率期货合约下跌，这意味着投资者认为美联储将快于预期地加息。

高盛的经济学家们在周三美联储会议结束后认为：“美联储比我们预计的更加鹰派。”这一观点被华尔街广泛认同。

然而，仔细看伯南克的新闻发布会发言和美联储在议息会议后发布的利率预测可以发现，美联储采取了多个步骤旨在发出与此相反的信号。

- 伯南克强调，即便美联储在今年晚些时候收缩债券购买计划（这就如同开车时稍微放松踩着的油门），但距离其采取更激进的上调短期利率还有很长一段时间（这就如同踩了刹车）。他还在预先准备的声明中强调当加息最终来临时，这一过程“可能是逐步的”，这是伯南克此前未曾给出过的对于未来加息警告的暗示。

- 伯南克暗示美联储可能维持超低利率政策的时间长于预期。自12月以来，美联储已经表示，只要失业率高于6.5%，美联储就将维持接近零的短期利率。在这次的声明中，伯南克强调在失业率低于6.5%之后，低利率可能仍然维持一段时间，尤其当通胀维持在低点的时候。他表示：“对于通胀预期越是被抑制，美联储就越有耐心”，在提问环节中，伯南克更进一步，首度表示美联储可能降低6.5%的门槛。

- 15名美联储委员预计美联储在2015或2016年前不需加息，而仅有4名委员表示需要在此之前加息。这显示委员们要比此前对紧缩的预期有所缓和：此前有5名委员预期将在2015年前紧缩。美联储委员对于2015年底的基准利率平均预期并未有大的改变，这次会议是1.34%，而三月的会议是1.30%。中位数仍然维持在1%。

- 伯南克表示“绝大多数”美联储委员认为美联储将不会出售其购入的MBS，而会视其到期后自动缩减。在过去，美联储曾表示将在未来某个时间出售这些债券，这是对持有这些债券的投资者的威胁。周三伯南克的表态中对此更加强调。

- 一位鹰派委员已在近期表态中表达了鸽派的倾向。圣路易斯联储主席James Bullard投了反对票，他认为央行应该倾向于更宽松的货币政策。Bullard此前站在鹰派这边反对宽松货币政策。在周五早晨发布的声明中，他认为美联储提出收缩QE计划的决定“时机不好”，因为通胀和经济仍然疲软。

- 伯南克强调美联储的退出QE计划是有条件的。“如果你认为美联储的政策是在明年中结束QE，那你是错的，因为我们的购债计划与经济状况精密相连，我们没有确定性的方案。”

尽管美联储努力想传达信号显示是美联储不会很快踩刹车，市场却反应激烈。投资者看起来已经被伯南克提出的确切时间表和央行乐观的2014年经济预期吓坏了。摩根大通经济学家Michael Feroli表示：“人们开始预期美联储开始更乐观的看待经济。”

在5月全球债市经历抛售后，Hilsenrath曾在FOMC会议前的6月11日发表文章强调称：

在开始退出月购850亿美元资产的QE时不要反应过激。

调整QE不意味着QE会立即终止。

更重要的是，它不意味着美联储会很快上调短期利率。

在那篇文章中，Hilsenrath写道：这不是美联储想要的结果。美联储官员将QE视为支持经济的额外助力。即便日后经济足够强劲，无需这种助力，他们也仍然期望保持低利率，保证经济始终前进。这就是美联储主席伯南克此前竭力强调的观点。

在这篇报道的最后，Hilsenrath认为：

市场的反应显示出美联储在启动购债计划和其他非传统措施来刺激经济时所面对的挑战。在某一刻，美联储终将退出这些措施并且明确的表达如何以及何时退出。美联储委员会希望在出现这种情况时可以避免市场大幅波动，因为这可能毁了他们试图达到的经济复苏。本周发生的事情显示出美联储做法的困难。

在本周的会议后唯一发表看法的美联储委员是Bullard。

如华尔街见闻报道，Bullard明确表示担心市场将如何对待美联储的决策。他认为“更谨慎的做法是等待经济复苏及通胀回归目标值更明确的信号之后，再发表类似声明。”