华尔街各资产类别的交易团队如何看待当前市场

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BY xiaopi
当许多投资者传统上只关注某个特定资产类别的时候，他们就容易因为一棵树而错过整个森林，而花旗的报告给了我们一个各类资产交易团队对于当前市场的看法汇总。

花旗Stephen Antczak：

金融部团队的视角：

没有新的净空头：随着市场开始对QE终结定价，风险已经上升，在此支持下，股市的空头大幅增加。尽管空头飙升，但其回补同样走高。因此，从净敞口看，并没有新的净空仓。事实上，5月份的空头净额比率（short-to-cover ratio）是今年以来的第二低。

宏观对冲是主流：就目前的做空活动的程度而言，其中相当部分受到了宏观对冲需求的推动。证据就是ETF的做空大幅上升，而单个股票并没有。

所有人都对利率走高紧张：不仅是固定收益市场的投资者害怕利率走高，比如股市里对于利率变动相对敏感的公用事业板块在5月里有5天创出做空规模新高。

回购团队的视角：

更多询价，但更少交易：在过去数周，寻找企业债来做空的询价数量几乎翻倍。通常询价中的50%会最终带来交易，但在最近几周，只有约15%-20%的询价最终被执行。这可能意味着尽管投资者对于市场环境非常警惕，但他们在当前水平并未获得足够的确认，至少在单支证券水平上是如此的。

焦点并未集中在长债上：考虑到对利率走高的担忧，我们曾预计将会出现更多对长久期企业债的询价。事实上，长债价格平均下跌了9美元，远高于中短期债券的2.8美元的跌幅。但大部分回购的询价是正对高beta值债券、消息相关债券或PE持有的债券。



美债团队的视角：

担忧1：收益率大幅走高，波动率激增，风险资产市场出现抛售，美联储几乎对此坐视不理。也许指望美联储出面安抚市场是投资者的一厢情愿，但这种想法依旧存在。

担忧2：资产管理公司们出现了净抛售，这种情况在最近几年是相当罕见的。这与EPFR数据所显示的资金流动趋势逆转一致。下图显示自2010年初至今年4月，大约有2500亿美元流入固定收益公共基金，但在过去两周里，我们已经看到了85亿美元的资金流出。

担忧3：尽管出现了大幅抛售，但美债收益率仍然非常的低，如果没了QE，而资金又持续流出，那么谁知道下一个大买家在哪？


期货团队的视角：

在当前水平应该购入风险资产？即便一些不应对美债收益率走高敏感的市场的估值也承受重压。因此，一些投资者正在寻找机会大幅购入。

做空美债市场：市场无疑倾向于使用期权来表达做空的观点。这么做成本考虑是一个因素，同样重要的原因还包括预测美联储行动的难度以及最近几年做空美债的惨痛经历。也许没债收益率会走高的假设未必正确。

股票团队的视角：

有逢低买入迹象：美欧股市均有买入迹象，这与近期股票市场资金流动逆转的趋势相符。值得注意的是，海外投资者对于有着更多美国敞口的公司的股票的需求更高。

小心热门交易：当前阶段很多交易非常拥挤；这并不只是企业债市场所得由。比如特斯拉（TSLA）备受空头喜爱，但这只股票在5月股价翻番，很大原因就是空头的回补。对冲基金已经来寻求减少对于热门交易的敞口。


新形市场团队的视角：

利率走高+增长放缓=投资者的忧虑：在无QE环境下脆弱的市场主要是那些对于美债收益率走高很敏感却又不会太受益于经济走强的市场。

获利了结：总体看，新兴市场的资金趋势更像是获利了结，而非大笔做空。

多视角整合后的观点：

看多美国企业资产的市场情绪可能重现。美债收益率走高导致了一些市场的过度抛售，由于违约率仍然维持在低位，因为更高的收益率最终将吸引投资者进入。考虑到近期的市场波动中，许多利空市场的因素却对市场影响有限（比如美元），这种现象更可能会出现。

也就是说，在美债/企业债关系上，我们当前处于一个未知领域。尤其当企业债市场的火热程度处于历史高点，而美债收益率仍然处于历史低位的时候。接下来会发生什么？需要警惕尾部风险。同样还需要小心对于美债收益率敏感，且无法很好的受益于经济企稳的资产。