美联储“退出战略”三步走

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  　 美国联邦储备委员会（FRB）正在面临2大考验。第一个考验是如何在不导致市场混乱的前提下缩减和退出2008年金融危机以后实施的量化宽松政策？另一个考验是，明年1月末结束任期的FRB主席伯南克的继任人选问题。FRB能否顺利跨越退出量化宽松和主席更换的重要过渡期？市场的关注正在高涨。

　    “如果就业持续复苏得到确认，今后将在数次货币政策会议上缩减资产购买规模。”

　    在5月22日向国会提供的证词中，FRB主席伯南克在谈到退出量化宽松时，强调了将关注经济形势、尤其是就业复苏数据的想法，在此基础上暗示有可能在年内缩减量化宽松规模。


  　   FRB在距现在2年前的第二轮量化宽松政策（QE2）结束时的2011年6月，确定了“退出战略的原则”。但其后推出QE3，超出预期的情况不断增加，目前正在重新讨论退出战略。

　   透过伯南克等人的发言和美国联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要等浮出水面的“退出战略”大体来看分为3个阶段。

　   第1阶段是，将缩减目前每月合计购买850亿美元美国国债和住房抵押贷款支持证券（MBS）的资产购买计划。将分阶段减少购买额，最后减少为零。这样一来，FRB的资产购买计划就将停止。

　   第2阶段是，将缩减已膨胀至3万亿美元以上的FRB的资产规模。伯南克在国会证词中表示，不会将MBS等资产向市场直接出售，而是将等待持有证券到期偿付，以尽量降低对市场的影响。伯南克表示，“目前有很多手段”，透露将优先讨论不会给市场造成混乱的对策。

  　第3阶段是提高基准利率，也就是取消事实上的零利率政策。FRB在去年底宣布，“只要通货膨胀率不超过2.5％，在失业率降至6.5％之前将维持零利率政策”。在今年4月发布的FOMC预测报告中，多数观点认为，失业率降至6.5％要等到2015年。即使量化宽松规模缩小，只要物价不出现急剧上涨，超低利率政策仍将持续。

　 此外，FRB已开始重新讨论以联邦基金（FF）利率为诱导目标的以往利率政策是否适当。在取消零利率政策时，有可能引入新的利率政策框架。

　 目前备受关注的资产购买计划的缩减，仅仅是长期退出战略的开始。但伯南克对退出时机的选择非常慎重，这是因为，即使部分缩减量化宽松，也会被市场解读为货币政策的转向，市场有可能反应过度。

　 包括财政紧缩的影响在内，秋季以后的经济动向仍不明朗，因此认为不应急于退出量化宽松的意见也不在少数。纽约联邦储备银行总裁杜德利在21日的演讲中表示，“仍不确定接下来的政策变化是量化宽松的扩大还是缩小”。

　 以地区联邦银行总裁为中心，已经出现要求加快退出量化宽松的声音，但关于退出时间，FOMC内部的意见依然存在分歧。

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