做空美国经济挣大钱的基金

卜丁

一只规模位居全美前列的对冲基金通过一系列作空美国经济的交易，有望成为2010年的大赢家，为其经理和客户赚来上百亿美元的利润。


Jesse Neider for The Wall Street Journal
布里奇沃特的创始人戴利奥布里奇沃特投资公司(Bridgewater Associates Inc.)的旗舰基金已录得38%左右的回报率。据知情人士说，取得这种成绩的部分原因在于，该基金通过多种方式下注美国经济形势将弱于很多人的预期，以及美联储(Federal Reserve)将把利率维持在低水平。

布里奇沃特已经是世界上最成功的对冲基金公司之一。如果上述回报水平能够保持，它将以150亿美元的资产增值幅度，跻身利用美国信贷危机取得巨幅年度增长的投资者之列，受到众人膜拜。但跟其他投资者不一样，布里奇沃特不是通过单个资产类型（如次级抵押贷款支持债券、大银行的证券）的交易挣了钱，实质上是把赌注下在了整个世界的身上。

35年前，哈佛商学院(Harvard Business School)毕业生、以哲学思考闻名的戴利奥(Ray Dalio)创办了布里特里奇，现在它已成为所谓“宏观投资”(macro investing)策略的领头羊。在这种策略中，投资者根据政治、监管和货币政策等影响宏观经济的力量，对股票、货币和大宗商品进行大手笔交易。

布里奇沃特认为，美国和其他发达国家正在经历一个痛苦的去杠杆过程，消费者债务水平正在向收入水平靠拢，而美国上次经历这个过程还是在大萧条期间。在去杠杆期间，经济增长可能会有大约10年时间疲弱不振，并且不再遵守典型的繁荣-破灭周期规律。

但布里奇沃特主要为退休基金等大型机构投资者的客户中，有一些恰恰是被深深地卷进了全球经济的困境，在一些情况下还因此而蒙受了损失。

国际货币基金组织(IMF)的员工退休金计划从80年代中期以来就一直投资于布里奇沃特。该计划首席投资长米兰达(Ken Miranda)说，现实中的世界经济正在完全按照布里奇沃特的观点发展，其他基金管理公司认为这次低迷的周期性成分更大，但布里奇沃特正确地判断说，本质上讲本次经济低迷的结构性成分更大。

今年IMF已拿出大量资金用于稳定希腊和整个欧洲的金融体系，最近又下调了它对美国经济增长的评估。

布里奇沃特最近的成功，还将惠及美国很多投资这只对冲基金的公共退休基金，其中包括伊利诺伊州的“教师退休基金”(Teachers' Retirement System)。该基金发言人乌尔巴内克(Dave Urbanek)说，截至2009年，基金无资金准备的负债已达350亿美元，近年来的经济问题使其债务进一步扩大。对于布里奇沃特下注经济疲软获得成功一事，他说，这就是“阴”与“阳”的关系。

宏观投资的时机可能很不容易选对。布里奇沃特旗下最大基金2009年的回报率为2%，而同一时期股市展开了近期历史上最强力度的上涨之一。布里奇沃特联席首席执行长延森(Greg Jensen)说，我们认为2009年期间在不断积累的那些压力，有很多刚好在2010年得到了释放。

其他一些投资者今年也下了类似的赌注，但布里奇沃特的下注规模显得与众不同。它管理的全部资产大约为860亿美元，员工在1,000人左右，并通过研究大萧条和日本90年代等史上其他去杠杆化时期，磨砺出了自己的宏观理论。

布里特里奇在大约100个不同市场进行电脑执行交易时，其交易原则都贯彻了这种历史研究。延森说，如果一个国家外汇储备过多，那么就执行这种交易，如果石油行业出现如此这般的变化，那就执行那种交易。

延森说，布里奇沃特最大的回报当中，有一笔是来自做多美国国债的投资。它相信，随着经济不确定性增加、投资者寻求稳妥回报，这种政府债券的需求将继续保持旺盛。今年春季一些投资者以为，经济恢复增长的迹象将促使美联储提高利率，布里奇沃特则坚持认为利率将保持在接近于零的水平，美国国债仍将富有吸引力。今年以来，道琼斯-芝加哥商品交易所美国国债指数(Dow Jones CBOT Treasury Index)上涨了12%。

延森说，根据我们对去杠杆化过程的理解，我们当时认为，美国国债将拥有大量需求。

还有一个帮助布里奇沃特实现巨额回报的投资是做多日圆。自5月份以来，日圆上涨接近16%，背后的原因包括美元贬值，以及中国近期购买日圆。

另外一个重要的赚钱机器是黄金。今年以来，随着投资者纷纷抛售那些不断贬值的世界主要货币，黄金已经升值20%左右。

和很多宏观投资型对冲基金一样，布里奇沃特利用杠杆来扩大回报。延森说，布里奇沃特的杠杆率“适量、可控”，经受了很多危机的考验，包括2008年的那场危机。

一位熟悉布里奇沃特费率结构的人士说，该公司将获得20%的利润分成，外加1%到2%的管理费。

据《福布斯》杂志(Forbes)的估计，在今年的这种增长之前，戴利奥的资产净值就已经达到了40亿美元。

今年不到10个月时间里取得大约38%的回报，是布里奇沃特旗下“Pure Alpha”基金取得的最好业绩之一。根据设计，这只基金的投资要避免同股市挂钩，并且不对新投资者开放。布里奇沃特的另外一只重要基金“All Weather”采用一种风险较低的资产配置策略，据一位知情人士说，它的回报率为23%。

布里奇沃特今年的投资回报水平几乎放在任何一年都能令人印象深刻。和它形成对照的是，据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research Inc.)估计，今年前九个月对冲基金的平均回报率是4.8%，宏观投资型基金今年前九个月的平均回报率为3.5%。

布里奇沃特理论的一个潜在风险是，当经济开始发力时该公司未能及时跟上形势。

延森说，布里特里奇明年不太可能再次取得同样火爆的业绩。它的10年平均年度回报率目标为18%；延森说，你不可能每次都干得那么漂亮。

Michael Corkery