【债市新闻汇编】2010-09-20: 假期季末临近 债市资金流动性暂紧张

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料短期公开市场操作仍以保持资金面宽裕为主
　　上周债市资金流动性出现阶段性紧张。受假期将至和季末考核因素影响,货币市场利率波动较大。
　　资金面实际还比较宽裕
　　上周回购定盘利率隔夜、7天、14天品种均出现较大幅度的波动。前四日隔夜和7天品种以上行为主,其中隔夜品种上周四收于1.6646%,较上周一上涨6.56个基点;7天品种周四收于2.535%,较上周一上涨约13个基点。上周五,由于14天资金可以跨越国庆长假,价格大幅走高,利率单日上涨23个基点。相对应的隔夜和7天品种则大幅下跌。 市场认为,流动性只是阶段性紧张,市场资金面实际还比较宽裕。机构对跨月资金的需求主要是度过季末。随着国庆过去,流动性紧张会有所缓解。

　　央行公开市场操作较温和
　　公开市场操作方面,上周二央行发行890亿元1年期央票,加前周四发行的140亿元3月期央票以及200亿元91天正回购,合计回笼资金1230亿元。考虑到周内到期资金共有850亿元,央行实现了380亿元的资金净回笼。央票与正回购利率继续持平。
　　考虑到此前连续两周合计1410亿元的资金净投放以及定向央票到期因素,央行公开市场操作力度比较温和,预计短期仍以保持资金面宽裕为主。

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爱尔兰传财政陷困 欧债恐慌搅乱债市

　　上周五爱尔兰国债大幅震荡,欧洲央行被指入市干预;本周爱尔兰还将拍卖10亿至15亿欧元国债
　　一则关于爱尔兰可能寻求国际货币基金组织（IMF）和欧盟援助的消息重新点燃市场对欧债危机的担忧。尽管爱尔兰官员及IMF均予以否认,但在全球经济增速放缓的背景下,任何风吹草动都可能被放大,欧债危机余波犹在。

　　爱尔兰陷困传闻惹恐慌
　　爱尔兰财政部日前宣布,计划将深陷困境的国有盎格鲁爱尔兰银行分拆成两家银行,加上市场一直质疑欧洲压力测试的可靠性,爱尔兰银行业的问题引起市场的高度关注。上周五,有当地媒体引述巴克莱资本的一份研究报告指出,如果银行业遭受意外损失,或者经济恶化程度超出预期,爱尔兰政府将向IMF以及欧盟申请数以百亿欧元的紧急援助。
　　上述报告无疑给市场投下一颗重磅炸弹,上周五爱尔兰5年期国债违约掉期（CDS）达到425个基点的历史新高。另外,10年期爱尔兰国债与德国国债的利差扩大到396.5个基点,为欧元区创建以来最大的利差水平。
　　有分析人士表示,有关爱尔兰的传言迅速对欧洲金融市场造成了极大的影响。爱尔兰财政部上周五紧急表示,有关政府近期不得不接受外界援助来解决金融问题的传言没有任何依据。
　　爱尔兰财政部同时指出,就目前情况来看,爱尔兰政府短期流动性充足,尚无向IMF和欧盟请求援助的需要。IMF发言人17日表示,爱尔兰政府目前已经果断地采取措施应对银行危机,IMF无需向其提供救助。
　　欧洲央行被指干预债市
　　据市场人士预测,爱尔兰国债出现大幅震荡,欧洲央行上周五可能进行入市干预,以期稳定爱尔兰国债市场。但有市场人士认为,欧洲央行的干预力度相对较小,可能只有数千万欧元。而在本周,爱尔兰将拍卖10亿至15亿欧元的国债,欧洲央行将密切关注拍卖的情况,以决定是否加大干预力度。
　　除了债市,欧洲股市也由涨转跌,爱尔兰ISEQ指数大跌2.7%。其中,爱尔兰银行股成为重灾区,爱尔兰联合银行股价大跌11%,爱尔兰银行下跌7%。与此同时,欧元兑美元汇率在连续4天上涨后出现下跌。
　　债务危机再现？
　　尽管爱尔兰财政部和IMF紧急辟谣,但该消息还是让欧元区边缘国家的主权债务问题再次浮出水面。对爱尔兰的担忧也令葡萄牙债券市场承压,葡萄牙与德国国债的利差迅速扩大,市场开始担心,葡萄牙政府也将不得不寻求国际社会的财政援助。
　　荷兰拉博银行资深外汇策略师弗利表示,爱尔兰的财务状况并未发生什么新变化,然而该国发生债务违约的可能性却正在增加。券商Jefferies欧元利率交易部门负责人科拉潘扎诺表示,出于对爱尔兰经济的担忧,市场上根本没有人会买进该国债券。有市场人士预计,由于欧洲债务问题依然存在许多不确定性,欧元兑美元的波动幅度将增大。
　　甚至有分析人士表示,欧元区不少国家,甚至德国也存在潜在的不稳定因素。据悉,德国前10大银行需要筹集500亿欧元的资金,才能符合《巴塞尔协议Ⅲ》的要求。

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央行：居民投资意愿上升 储蓄消费意愿略降

　　中国人民银行昨日公布的三季度城镇储户问卷调查显示,三季度居民储蓄、消费意愿略有下降,投资意愿有所上升。另外,房价上涨预期大幅上升,但居民购房意愿没有明显变化。
　　三季度当季,有44.4%的城镇居民倾向于选择“更多储蓄”,较上季下降1.3个百分点;16.8%的居民倾向于“更多消费”,较上季下降1.2个百分点;38.8%的居民倾向于“更多投资”,较上季提高2.5个百分点。

　　或许是房地产市场短期回暖改变了居民的房价预期,调查数据显示,对未来房价,三季度有36.6%的居民持上涨预期,比上季大幅上升7.2个百分点,但仍低于去年同期水平4.9个百分点。
　　对当前房价水平,三季度当季有72.2%的居民认为“过高,难以接受”,较上季略降0.3个百分点,但仍高于去年同期7个百分点。虽然房价上涨预期增强,但城镇居民购房意愿没有出现大幅上升。未来3个月意欲购房的居民占比为15.6%,与上季基本持平,依然高于2008年下半年时的最低水平,但低于去年同期水平1.5个百分点。
　　央行调查显示,城镇居民对三季度物价满意程度略有提高,消除季节因素后物价预期指数略有下降。三季度居民当期物价满意指数为21.9%,比上季略升0.2个百分点。其中58.3%的居民认为物价“高,难以接受”,较上季下降0.6个百分点。预测下季物价上涨的居民比例为46.2%,较二季度上升3.8个百分点。
　　三季度城镇居民当期收入感受指数为51.6%,较上季上升2.1个百分点;居民当期就业感受指数为37.9%,较上季提高0.4个百分点,较去年同期大幅上升5.3个百分点。三季度居民未来收入预期指数与就业预期指数分别为55.7%和51.5%,较上季分别提高2.1个百分点和1.6个百分点,也分别高于去年同期水平1个百分点和0.6个百分点。居民对未来收入和就业预期转好,有利于未来消费进一步增加。

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产能过剩难抑CPI上升 低通胀时代短期难以重现

　　全年CPI要超过3%并不容易,但负利率时代将是我们不得不面对的现实。在实体经济产能过剩的情况下,今年物价仍然强劲上涨的事实让“过剩产能会抑制通货膨胀”观点受到了较大质疑。未来粮价稳定走高是大概率事件。CPI重新起来后难以大幅回落下去,低通胀短期还难以重现。
　　随着猪肉、蔬菜和蛋价格大幅上涨推动8月份CPI增幅创出22个月新高,同比增幅达到3.5%,未来通胀形势再次引发了高度关注。其中一个重要原因是,这一数字不仅比7月份仍然高出0.2个百分点,而且按照目前趋势在此后两个月CPI很可能维持高位,这显然出乎了市场预料。即使是在年底有所回落,下半年CPI的强势表现仍然值得警惕,对未来的通胀形势判断则必须格外关注一些基本因素的深刻变化。

　　产能过剩不能抑制CPI上升
　　十一届全国人大三次会议通过了今年CPI涨幅3%左右的预期目标,目前大体可以确定的是,今年要完成这一任务总体上看还是有把握的。今年上半年CPI同比涨幅仅为2.6%,因此,在年底回落至3%左右的预期下,全年CPI要超过3%也并不容易。当然,与2.25%的一年期存款利率相比,这还是意味着,负利率时代将是我们不得不面对的现实。
　　在实体经济产能过剩的情况下,今年物价仍然强劲上涨的事实让“过剩产能会抑制通货膨胀”观点受到了较大质疑。回顾过去,在同样存在产能过剩的时期,国内也出现过明显通胀,例如2008年产能过剩严重———2007年多数工业行业在建产能达到当年产量的50%,这些产能在2008年陆续释放,但并不妨碍CPI在当年2月攀升至惊人的8.7%。其主要原因在于我们以投资为主的经济增长模式下对于大宗商品、原材料价格的上涨更为敏感,食品权重较高的局面也使得CPI易受农产品(000061,股吧)价格上涨的影响。换个角度来分析,在国际金融危机迫使货币投放过多的背景下,产能过剩甚至会逼迫整体物价水平走高。这是因为,产能过剩意味着实体经济利润率偏低,甚至是亏损,逐利的资金显然不愿意大举投资于实体经济之中,进入虚似经济以及炒作大宗商品、农产品(000061,股吧)等是一个不错的选择,今年国内频频出现农产品炒作就是一个证明。所以,随着宏观经济调结构的深入发展,一些行业出现产能过剩并不会对CPI产生太大影响。
　　未来粮价可能稳定走高
　　在8月份CPI中,食品价格对CPI增长的贡献达2/3,而核心制造业产品价格仍保持平稳。表面上看,粮食价格大幅上涨在国内主要是受长江中游和东北等主要产粮区遭遇严重自然灾害的影响,这确实有一定偶然性。从影响粮价未来长期走势的主要因素来看,由于国内粮价普遍低于国际粮价,加之国际农产品价格居高不下,未来粮食价格稳定走高还是大概率事件。第一,随着国内人口红利的逐步消失,农村劳动力的无限供给已经转变为有限剩余,工人的最低工资标准必然是逐步增加,这也就意味着作为机会成本的农业收入也就会相应增加,粮价上涨在其中应该会发挥重要的调节作用。第二,在国家扶植农业发展、维持农民利益的大前提下,逐步提高粮价以提升农民的消费能力将是一个必然的方向。对此,国家发改委等在今年初已经有明显表态。所以,未来农产品价格继续保持总体向上的大趋势是较为明确的。
　　低通胀短期难以重现
　　影响未来通胀还有两个重要因素:一是资源品价格改革对物价的拉动效应。粗略的估算,资源品价格改革将直接拉动水、电、燃气等价格上升,从而直接推动CPI上涨。二是收入分配制度改革对物价走势的影响将逐步显现。以缩小收入差距为目标的收入分配制度改革将显著提高居民的消费能力,从而带动相当产品价格出现明显上涨。需要注意的是,收入分配制度改革是调结构战略的重要组成部分,只有提升居民的消费能力,才能真正提高消费在经济增长的拉动作用,提升消费在宏观经济“三驾马车”中的地位。因此,这一过程将是缓慢而又有坚实基础的。
　　经济学中有一句有名的格言:“通货膨胀归根结底都是一种货币现象。”随着全球央行自2008年底以来陆续开闸放水,过多货币投放必然最终反应为价格上涨。由于国内处于调结构的重大变革期,影响通胀的因素更为复杂。可喜的是,今年相关部门对信贷投放全力调控取得较为明显的效果,货币政策宽松尺度趋于合理,通胀形势暂时不会出现明显恶化。即便如此,低通胀时代短期显然已经难以重现。综合多方机构的预测,即使最为保守的估计也是,明年CPI仍然会达到3%左右。这意味着,CPI重新起来后难以大幅回落下去,低通胀短期还难以重现。
　　如果利率水平保持不变,3%左右的通胀率就意味着明年还是负利率。利率本质上是居民与企业的一种利润分配,利率高就意味着更多利润分配给了居民,利率低就意味着更多利润分配给了企业。在宏观经济“三驾马车”中,居民相对应的是消费,企业相对应的是投资。因此,是提升居民的消费能力,还是让资源更多地流向企业从而贡献给投资,利率走向实际上承担着更大的责任,而它又与经济增长方式紧密关联在一起了。

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央行重申适度宽松 资产证券化破解平台贷风险

　　市政债券和资产证券化或将成为破解政府融资平台难题的捷径。
　　9月17日,央行发布了《2010年中国金融稳定报告》（下称《稳定报告》）,《稳定报告》称,要积极开展地方政府投融资平台贷款的证券化工作。此外,《稳定报告》还表示,要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
　　货币政策未改口


　　9月中旬,统计局公布的数据显示,8月CPI同比上涨3.5%,这一数据创下了22个月来的新高。此数字不但超过了2.25%、2.79%的一年期、两年期存款利率,甚至还超过了3.33%的三年期存款利率。 在此背景之下,“货币政策即将转向”、“央行将加息”的传言不断。
　　《稳定报告》重申,下一阶段,要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性,特别要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通货膨胀预期的关系。
　　这一表态与央行2010年年初的工作会议上的定调一致。在某种程度上,《稳定报告》中的上述表态是对加息传言的正面回应。
　　平台贷风险求解
　　去年以来,银行业大量信贷投向了房地产以及地方政府融资平台贷款,《稳定报告》对此给予了高度关注。
　　《稳定报告》认为,银行业风险管理面临严峻挑战,不良贷款反弹压力明显加大。从五级分类看,2009年商业银行关注类、次级类和可疑类贷款同比下降,但损失类贷款同比增加10.08%。对于房地产贷款,《稳定报告》指出,房地产贷款增长较快,目前看资产质量较好,但2009年房地产价格涨幅较高,未来价格波动对银行房地产信贷风险的潜在影响值得关注。
　　而对于平台贷款,《稳定报告》则表示,从贷款投向看,地方政府融资平台、基础设施和集团客户贷款增加较多,“贷大、贷长和贷集中”问题越发突出,随着经济结构调整步伐的加快,信贷资金出现损失的可能性明显增大。
　　上周五,银监会纪委书记王华庆也表示,银行业6月末自查初步数据显示,地方政府平台公司贷款余额大约为7万多亿,2009年同比增长了一倍。很多贷款项目都是应对金融危机期间发放的,贷款主体合规性、地方政府担保合法性、贷款项目的现金流和担保方式存在一些问题。
　　《稳定报告》认为,资产证券化是发展金融市场、防范金融风险的重要措施。《稳定报告》称,要积极开展地方政府投融资平台贷款的证券化工作。利用债券市场来识别、分散和防范投融资平台贷款的信用风险,降低贷款的集中度。
　　此外,对于地方政府对资金的渴求,《稳定报告》还表示,要运用市场机制解决地方政府负债需求。借鉴地方政府债券发行的经验,抓紧研究论证和拟定市政债券（地方政府债券）管理办法。

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国内债券市场(收益率)“二次探底”是小概率事件

　　8月份公布的数据证实了美国经济复苏已失去了上升的势头,而美联储主席伯南克的讲话更加剧人们对未来的担忧,人们相信若无政府的政策举动,仅凭经济自身,陷入“二次探底”困境或者说长“U”形调整是一个大概率事件。
　　经济数据的恶化提升了投资者的避险需求,美国债券市场对此迅速作出了反应,8月底美国财政部拍卖的中长期国债遭遇投资者追捧,2年期、5年期和7年期国债拍卖均创出纪录新低的收益率。其他各类期限国债收益率在8月底均创出今年来新低,债券市场的收益率水平大有迅速实现“二次探底”的气势。

　　在此背景下,国内投资者也会面对同样一个问题,那就是国内的债券市场收益率水平会不会“二次探底”？仔细分析中国债券市场的基本面,收益率“二次探底”应该是个小概率事件。
　　首先,中国的经济虽然也会受到外部的影响,但在有效的经济调控政策以及中国经济自身庞大的前进惯性作用下,增长速度仍然会在全球前列。从近期公布的8月份宏观数据来看,在经历了近半年的调控之后,经济增速终止了连续4个月的下滑开始企稳,工业增加值与发电量同步回暖,中央投资增速也有所上升。种种迹象都表明,中国政府对经济的调控仍然留有余地,在面对全球经济新一轮的低迷时,可以迅速的再次发力。
　　其次,债券市场的资金面不支持收益率水平大幅下行。从基础货币来看,外汇占款是央行进行被动货币投放的主要因素。如果未来外需逐渐减弱而内需仍然保持强势,贸易顺差并不乐观,8月份的进出口数据已经对此有所体现,而热钱也已经连续3个月呈现净流出状态。央行被动投放的基础货币的压力将有所下降。同时,作为债券市场主要配置力量的商业银行,在高额准备金率与存款缓慢增长的共同作用下,其配置性需求已下降到历史较低的水平。
　　再次,CPI数字逐月上升,通胀预期逐渐升温。食品价格是推动近期CPI上升的主要因素,这不禁让人回想起上一次的通胀原因——粮食和猪肉。近期全球农产品(000061,股吧)市场风波不断,在俄罗斯等地小麦(资讯,行情)(资讯,行情)减产的消息之后,近期又有巴基斯坦、越南、泰国等水稻主产区出现减产问题,全球问题与中国问题有叠加趋势。并且中国的主要食品价格本身处于低位,未来不排除有超预期的上涨。这使市场始终保持对加息的预期,收益率下降缺乏最重要的支撑。

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四季度M1 M2进入筑底阶段 明年一季度或现拐点

　　“从短期看,M1环比探底在即并有望反弹,今年四季度M1、M2将进入筑底阶段,预计明年（2011年）一季度上述两大货币指标将出现拐点。”国泰君安证券总经济师、首席经济学家李迅雷9月18日在接受《第一财经日报》采访时作出上述总体判断。
　　李迅雷认为,在过去10年中,国内M2年均增长约18%,与跑赢CPI或GDP相比,“过去是否能够跑赢M2,才是理财是否成功的真正标志。”

　　对于未来10年的上证综指表现,李迅雷假设:如果未来10年M2的年均增速保持在12%、GDP保持在年均增长7%,那么未来10年上证综指只有上涨3倍,达到8680点,才能算是跑赢M2;如果未来10年M2的年均增速保持在15%、GDP保持在年均增长8%,那么未来10年上证综指可能上涨到11340点,才能算是战胜M2。
　　他建议投资者根据未来经济增长引擎切换来进行投资选择。“未来10年中面临消费升级、第三产业比重趋升等重要经济特征,与CPI相关的产业,尤其是与服务业相关的行业将有更好的发展机会。同时,在主体切换的过程中,未来资产重组还是重头戏。”
　　李迅雷称,在未来10年中,如果年均增长12%,则M2将从目前的68.7万亿元增加到284万亿元;如果年均增长15%,则M2将从目前的68.7万亿元增长到340万亿元。他认为,在如此之大的货币供应量的大背景下,投资者应关注人民币升值因素。