【债市新闻汇编】2010-09-16: 债券牛市巅峰推手：险资连续七个月增持

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无论是国债还是企业债，正在经历长达两年的大牛市。国债指数和企业债指数都在K线图的山巅上。
　　拥有资金量远超过基金的险资，其动向引人关注。多家基金公司向记者透露，继8月份，险资大比例增持债基之后，9月份，险资仍有小规模增持债基。而同期，险资却对股基进行减持。
　　让人疑惑的是，险资增持债券类投资是在CPI不断创出高位的情况下，险资如此操作难道不担心加息带来的风险？A股投资者同样困惑的是，鉴于股债跷跷板效应长期存在，此番险资弃股加债或对A股带来负面影响。

　　险资弃股加债
　　“我们监测到，8月11日以来，险资每天都在买债基，共计申购我公司债基超过3亿元。”某基金公司人士透露，中国平安(601318,股吧)和泰康人寿(601628,股吧)对债基的买入交易更频繁。
　　多家基金公司人士也佐证：“8月以来，险资加仓债基很厉害。”
　　进入8月，债基销售情况格外好。近期，大成景丰、富国全球债券基金即将展开发行。据当中一家公司人士透露，他们还要控制发行量。
　　8月份以来，共有6只债券型基金募集结束，其中华商稳健双利和工银瑞信双利募得19.873亿元和140.525亿元，嘉实稳固收益、国投瑞银优化分别募得44.83亿元和39.86亿元。另外首日发行即宣布结束募集的华富强化回报和富国汇利分级基金分别募得19.992亿元和29.993亿元。其募集情况远胜于同期发行的股基。
　　新债基的认购客户中，险资当属认购主力。
　　北京一家刚发行完债基的基金公司人士透露，“我们的发行对象主要是机构，保险公司是重点客户。”
　　险资对债券的配置不仅局限于债券型基金。据中债网统计，8月份银行间市场的保险资金债券持有量净增加额为167亿元——这已是险资连续7个月增持债券。
　　数据显示，保险资金非常看好国债。8月保险机构主要增持券种为国债，达116亿元，占8月保险机构债券托管量增量的70%。
　　上海一合资基金公司人士透露，9月以来，险资对债基的增持量有所放缓。但总体仍呈增持格局。
　　截至9月15日，国债指数9月份上涨0.02%、企业债指数亦有0.02%的涨幅。说明包括险资在内的债券投资人仍看好。
　　这似乎同近期市场情绪有些矛盾。9月11日，统计局发布8月份的数据显示，CPI同比增长3.5%，创年内新高。导致加息呼声更高。然而，加息必将令债券投资的收益率缩水，险资为何偏向“债山”行？
　　中航证券固定收益分析师康海荣认为，可能投资者并不认为短期内会加息。
　　事实上，8月份经济数据公布后的第一个交易日，即9月13日，债市对CPI的反应是乐观的。当日国债和企业债都出现价涨量增。
　　险资更在乎资产配置，因此也不惧加息风险。
　　注册地在深圳的一家保险公司资产管理部人士称，保险公司配置债券几乎都会持有到期，只要求锁定票面利率即可。即便加息，过去的债券投资相对有损失，但加息后的债券投资也会锁定更高的票面利率，长期来看风险可以对冲。
　　股债再现跷跷板？
　　险资赎回股基的举动却对A股市场可能产生影响。
　　长期以来，股债跷跷板效应客观存在。今年4月15日至7月2日，上证指数下挫24.74%，但债市走势非常好。
　　期内，国债指数上涨1.08%、134个基点；企业债指数涨2.63%、涨363个基点。
　　8月，债市继续上涨，截至9月15日，国债指数一个半月上涨0.67%、企业债指数涨0.88%，但同期上证指数只上涨0.57%。
　　前述保险公司资产管理部人士认为，A股在国庆节前可能调整。一方面是国庆长假国内、国际不确定性较大，许多投资者落袋为安以规避可能存在的风险；另一方面，市场久攻2700点不下，挫伤多方锐气。因此他给公司的投资建议是减持股票继续增加债券配置。
　　就此似乎能解释为何基金公司监测到，9月份以来，险资赎回股基的举动。
　　9月15日，上证指数尾盘跳水，跌36.02点，跌幅1.34%——债股跷跷板似又显现。然而，债市也存在风险。
　　康海荣提示，债市已到高位，短期上攻难以持续。虽然险资不惧加息，但债市其他投资者仍担心通胀进一步恶化，上行压力加大。
　　但康海荣也注意到，资金供给仍然很大。在股市调整、楼市严控的情况下，这部分资金又能去哪里呢？
　　上述保险公司人士称，国庆过后，如果行情调整到位，他还会建议公司增配股，“事实上，接下来无论是投资股票还是债券都难以像过去那样获利。”

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10年期国债发行符合市场预期 短期债市料将延续平稳格局

　　财政部15日招标发行了最新一期10年期记账式附息国债，本期国债因是8月经济数据公布后的首期关键期限和首期长期国债而备受市场关注。发行结果显示，本期国债中标利率3.29%，继续保持在略低于二级市场水平的状况。此外，农发行同日发行的10年期固息金融债招标结果也较为平稳。
　　分析人士表示，15日发行的两期新债招标结果显示机构配置需求仍较为旺盛，加上前期二级市场上10年期品种对于8月CPI的走高已经做出充分反映，因此尽管三季度末市场资金面仍面临一定不确定因素，债市短期仍将有望延续平稳格局。

　　物价走高未冲击招标热情
　　财政部15日上午招标的10年期记账式附息国债招标金额为280亿元，按年付息。发行结果显示，本期国债中标利率为3.29％，边际利率为3.32％；共有544.6亿元资金参与了首场280亿元国债的发行，对应认购倍数1.94倍。中债收益率曲线显示，14日银行间10年期固定利率国债的到期收益率为3.32％，因此本期国债中标利率与此前市场预期情况基本一致，仍略低于二级市场水平。本期国债基础招标量280亿元，在首场招标结束后，本期国债还获得了2.6亿元的追加发行，使得本期国债发行总量上升至282.6亿元。
　　此外，农发行周三也招标发行了该行最新一期10年期固息金融债。发行结果显示，本期金融债中标利率3.60%，共有228亿元资金参与了150亿元当期债券的认购，对应认购倍数1.52倍。
　　分析人士表示，两期新债招标结果显示出机构需求仍较为旺盛。东方证券交易员吴泽智表示，周三发行的10年期国债和金融债的招标结果都还比较符合预期，1.94的认购倍数对于10年期国债来说属于中等偏上的水平。中信银行(601998,股吧)分析师林子君则称，10年国债3.29%的中标利率符合市场预期，1.94倍的认购倍数也比较合理，显示主流机构需求仍较为充沛。不过，从配置价值的角度来说，本期国债投资价值相对较为一般。
　　债市走向仍偏中性
　　对于下一阶段的市场走向，林子君认为，在8月CPI等经济数据公布之后，本期10年期国债的招标结果显示出一级市场发行状况仍较为平稳，这将有助于二级市场的稳定，预计未来利率产品整体价格水平都将以平稳为主。
　　吴泽智则表示，受到三季度末等节日因素影响，目前市场资金面实际已经有所紧张，这在资金回购利率迟迟难以回落方面已经有所反映。近期部分新发短融、中票在二级市场甚至出现折价情况，也显示出近期新债的密集发行对于市场资金面已构成一定影响，后期债市还需保持一定谨慎。
　　此前招商银行(600036,股吧)在本周发布的最新一期债市研报中表示，短期内债市的走势难以有所突破，未来短端收益率的制约因素是资金面。尽管银行依然面临存贷比调整的季度风险，但这仅仅是短期因素，预计不会再出现6月份的紧张局面，年内还将维持适度宽裕。而长端收益率主要影响因素还是经济基本面，尽管未来经济依然处于下行通道，但对未来经济悲观预期难以长久的支撑债市走强，这势必制约长端收益率的持续下滑。考虑到年内经济放缓的势头将有所企稳，作为关键期限的10年期国债，年内二级市场收益率水平仍将会维持在3.1%以上水平。

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“跷跷板”效应再现 部分交易所信用债反弹

　　15日，交易所债券市场整体保持弱势，但受午后股指跳水的“跷跷板”效应提振，部分信用债品种展开反弹，沪市企债指数与公司债指数双双翻红。
　　周三，上证国债指数开盘于126.88点，随后震荡走低，盘中最高探至126.89点，最低跌至126.83点，最终收盘报126.83点，下跌0.04或0.03%。当日上证国债市场交投较为清淡，共成交13万手，较前一交易日有所下降，交易中的36只国债中，有2只上涨，9只下跌，3只持平，22只未成交。

　　交易所信用债表现稍强。公司债扮演领涨角色，沪公司债指数上涨0.02%至126.99点，全天成交28.5万手，较前日放大近五成。盘中资质较好的中等期限房地产公司债买盘集中，为成交主力，如08新湖债(122009行情,资料)、09豫园债等。沪市企业债跌多涨少，企业债指数全天多数时间都在前日收盘点位下方运行，不过，随着午后股指迅速跳水，避险资金的介入帮助上证企债指数力挽狂澜，收盘上涨0.01%至143.54点。相比之下，一向对权益市场走势敏感的分离债当天却未能趁机扭转颓势，周三沪分离债指数继续下跌0.04%至127.23点，不过，该指数盘中曾一度上蹿至127.55点的历史次高位置。
　　分析人士称，面对基本面预期转变、政策面担忧与流动性阶段性紧张的三重夹击，银行间债券市场已连续多日调整，交易所债市也难以独善其身。对于交易所信用债而言，不仅要面对债市系统性调整的压力，还要应付不断增加的供给形势，加之该板块估值水平本就身处高位，不利因素正在增加，建议交易性投资者逢机减仓。

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