8月债市面临下行考验

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在资金面显著缓解以及机构年中“吃券胃口”再度转好的背景下，7月债券市场走出一波震荡盘升的行情。分析人士表示，7月债市的走强，其背后主要推动力仍来自于资金面的显著改善以及市场对于经济增速下行逐步达成的共识。而对于8月市场的走向，多家机构观点均表示，资金面、CPI压力可能会再次“回归”，8月债市可能将面临下行考验。

宽松资金面刺激7月走强
　　在刚刚结束的7月份，银行间及交易所债市均出现了超预期的“拔高”走势，一级市场中标利率屡屡低于二级市场，二级市场收益率整体下行，多个品种收益率一度跌至09年初的低点。交易员表示，从7月新债的整体发行情况和当月市场收益率曲线的变动情况来看，资金面在月初的迅速改善，直接刺激了市场的再度走强。
　　统计显示，截至7月份第二周，央行连续7周累计净投放资金高达9380亿元。与之相对应的是，市场资金面由6月份的极度紧张，迅速“跳跃”至极为宽松，以至于主流机构四处追买债券。8月2日，全国银行间同业拆借中心公布的数据显示，当日银行间市场隔夜回购定盘利率为1.4771%，7天期为1.6430%，较6月底2.30%和2.60%左右的利率水平，均猛烈下滑近100个基点，资金宽松局面仍在延续。
　　与此同时，交易员表示，机构资金面的超预期回暖，在极大程度上推动了当月市场的走强，而市场对于经济增速下滑方面所进一步形成的共识，也在相当程度上增强了机构继续做多市场的信心。8月1日官方最新公布的7月宏观经济先行指标——制造业采购经理指数（PMI）为51.2，连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平，这也进一步印证了此前市场对于经济增速下滑的担忧。
　　8月债市或直面通胀考验
　　虽然7月债市整体走强，但从期限结构上来看，债券市场从7月中旬就已经开始产生分化，中长期品种收益率持续反弹。分析人士指出，通胀风险加大、担心资金面再度趋紧等因素，令债券市场，尤其是中长期品种面临上行压力。
　　受暴风雨和洪涝灾害造成粮食减产、猪肉价格反弹等原因影响，近期各研究机构纷纷调高了对于7月份CPI增长的预期。摩根士丹利将7月CPI预测从原来的3.2%上调至3.3%，申银万国也预期7月CPI将达到3.3%。而观点更为谨慎的兴业证券等机构，更判断当月CPI同比涨幅最高可达3.6%。
　　山西证券表示，尽管下半年我国经济增速的趋缓已经基本达成共识，但在通胀风险可能加大和负利率加剧的宏观前提下，加息的必要性依然存在。
　　事实上主流机构的交易行为，已经在很大程度上彰显了市场对于加息的隐忧。国开行7月22日招标发行的一期7年期浮息债，认购倍数高达2.83倍，也从一个侧面显示出市场对于加息的“弦”并没有完全放下。
　　而另一方面，伴随着近期央行公开市场的小幅资金净回笼几成定局，8月市场资金面能否延续与7月相同的宽松程度、市场资金心理环境是否有所趋紧，也将对于8月债市的表现产生难以忽视的制约作用。
　　中银证券表示，预计8月份公开市场将延续温和回笼操作，利率走平概率较大；货币市场资金面将再度面临大盘新股IPO阶段性冲击。总体而言，经济增速下滑的预期是支撑债市乐观情绪的主旋律，但在物价指数反弹、新债供给压力集中等因素影响下，8月份债市将面临一定技术性调整风险因素，尤其是中长期利率面临上行压力。

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