Lex专栏：忍涨不忍跌？

卜丁

人们常说，市场是由贪婪和恐惧驱动的，但较少提及两者容忍度上的非对称性。比如说，房价这些年来上涨了两倍，人们只是小声嘟囔了几句；但当房价仅仅下跌了十分之一时，投资者就会像小姑娘一样大声尖叫。如此说来，最近市场中的动荡，是对市场真正改变的过度反应，还是一种合理的回应？

从去年的低点算起，全球股市的平均反弹幅度为70%。许多指数上涨了一倍。自4月初以来，它们的跌幅约为8%至15%。这很难说是崩盘。至少就短期而言，公司看起来是健康的。举例来说，一季度美国经济的总体利润水平同比增长了三分之一。利率在一段时期内可能仍将保持低位。当市场估值较低时，对利率变动尤为敏感。

那么是一种情绪失控？或许不然。油价也下跌了20%，同时10年期美国国债收益率下跌60个基点，这些都表明，投资者真的对基本面感到担忧。但现在的证据是喜忧参半。每当希腊传来令人恐慌的消息，都有其它表明欧元区经济正在复苏的迹象与之对应。例如，前天德国发布的工厂订单数据就非常强劲。上周五发布的美国就业数据打压了市场，但上周早些时候发布的生产力数据，实现了自该数据发布以来第六强劲的四季度增长。

此外，越来越多的发达国家有足够信心开始再次将利率正常化。中国和巴西等新兴经济体继续保持活跃。问题在于，支持复苏的任何理由，都可能与复苏所需的特别刺激举措背道而驰。这些日子的现实情况让人摸不着头脑。

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