金融时报：下一场危机倒计时

ut1984 · 发表于 2009-10-19 04:40 PM

http://www.sina.com.cn 2009年10月20日 03:50 新浪财经
　　新浪财经讯英国《金融时报》专栏作家沃尔夫冈·明肖(Wolfgang Munchau)10月19日发表评论文章称，金融泡沫已经形成，美国股市被高估35-40%。作者表示，由于各国政府在应对危机时未能重视金融部门的规模问题，根据海曼·明斯基的“金融不稳定性理论”，我们距离下一场金融危机已经不远了。

　　以下是评论文章原文：

　　全球股市已经再次形成泡沫，一段时间以来就已经相当明确了，无需等到道指重返万点才作出这样的结论。从表面上看，这次的泡沫颇有点像2003年和2004年的情形，当时在低利率和低通胀的助推下，房地产、信贷、大宗商品和股市泡沫开始膨胀。但实际上二者有一个重大差别。这次泡沫会破裂得更快。

　　那么我们如何知道这是一个泡沫？我最喜欢使用的两个股市估值标准是CAPE(经周期性调整的市盈率)和Q比率。CAPE是由耶鲁大学经济学和金融学教授罗伯特·希勒(Robert Shiller)发明的，它所衡量的是经过通胀调整的市盈率的10年移动平均值。Q比率是一家公司市场价值对其资产重置成本的比率，由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾(James Tobin)于1969年提出的。

　　CAPE和Q比率着眼点不同，然而在大部分时候它们在衡量市场的相对错误定价方面都会趋于一致。在9月中旬，这两个指标均得出美国股市被高估35-40%的结论。市场的涨幅已经大幅超过了盈利的移动平均值。你可以自己去计算。

　　导致这个新泡沫的唯一原因便是处于极端低水平的名义利率，它迫使人们涌入各种各样的风险资产。甚至房价都止跌回升了。房价从未跌至与长期房价/租金比和房价/收入比相匹配的水平，而这两个指标是衡量房地产市场处于相对高估或低估状态的可靠标准。

　　但与5年前不一样，现在的央行扮演着制定货币政策和维护金融稳定的双重角色。正如我曾反覆提到的，这两个目标非常容易起冲突。打个比方，在欧洲，要是在平常，欧洲央行早就已经开始加息了。然而它之所以按兵不动，是为了避免给欧洲长期以来资本不足的银行体系造成冲击，后者仍在仰赖欧洲央行输血。全球其他地区情况也大同小异。

　　现在，我同意未来12个月通胀不会大幅攀升的看法，但2010年之后通胀升温的概率将大大增加。

　　一旦通胀预期重返市场，各国央行可能将被迫以较快的速度转向激进得多的货币政策——比上一个周期要快得多。在一轮短暂的通胀性繁荣之后，继之而起的可能是新一轮的衰退、新一轮银行危机，也许还会出现通缩。我们不应将通胀和通缩看成对立的情形，而应看成前后相续的关系。如果各国央行无法控制局面，我们可能会进入一个物价极端不稳定的阶段，朝两个方向大幅波动。

　　这正是经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)在他的“金融不稳定性假说”中作出的预测。他提出，在一个金融部门庞大和过分强调投资品生产的世界里，无论产出还是物价都会出现不稳定的现象。

　　尽管根据明斯基的说法，不稳定性有诸多深厚的根源，但不稳定性得以发生的机制却是各国政府和中央银行应对危机的方式。政府拥有结束一场危机的有效手段，但其使用的政策却为下一个阶段的不稳定性埋下了隐患。明斯基得出这一结论所依赖的数据主要来自20世纪70年代和80年代初期，但他的理论很好地描述了此后全球经济的变化，尤其是过去10年。世界所经历的这场金融泡沫增生和极端经济不稳定无法用任何常规的宏观经济模型来解释，明斯基的理论是我们唯一可用的工具。

　　他的政策建议令人忐忑不安，尤其是当我们将其与当前实际发生的情形进行对比之后。在应对危机的过程中，全球领导人将注意力放在了薪酬和其他无足轻重的问题上，而未能正视金融部门的整体规模问题。如果明斯基是正确的话，不稳定性还应该持续甚至恶化。

　　我们当前的处境可能导致两种局面，或者两种局面的综合体。第一种便是各国央行开始在2010年某个时候启动退出机制，从而触发风险资产价格再次大幅下跌。以英国为例，任何回归正常货币政策的举动都将几乎不可避免地导致房价展开新一轮下跌。当前房价受到了极端廉价的抵押贷款的支撑。

　　在另一种情况下，各国央行可能会将金融稳定放在第一位而牺牲物价稳定，从而尽可能地长期开放货币闸门。我相信，这将会导致史无前例的金融市场危机和债券市场崩溃，随后将陷入萧条和通缩。

　　换句话说，不论各国央行如何应对，危险都是存在的。成功的货币政策就像在一条危险的山脊上行走，山脊的两边都是不稳定性之崖。

　　就我们所知，并无一条安全下山的路。

牛二买刀 · 发表于 2009-10-19 05:31 PM

1# ut1984

文章描绘了trader天堂的布景。每年挣个上百万看来不是梦。

Positive_Theta · 发表于 2009-10-19 05:53 PM

Timing, timing timing

colderdown · 发表于 2009-10-19 05:57 PM

Minsky rule rules!

epsom · 发表于 2009-10-19 05:57 PM

风清扬 · 发表于 2009-10-19 07:22 PM

5# epsom

markcoursey · 发表于 2009-10-19 07:48 PM

Diver · 发表于 2009-10-19 08:00 PM

coexist · 发表于 2009-10-19 08:09 PM

jja · 发表于 2009-10-19 08:13 PM

f801 · 发表于 2009-10-19 08:24 PM

值得深思~

abaqus · 发表于 2009-10-19 08:44 PM

thanks

buddha · 发表于 2009-10-20 02:45 AM

那些专家的嘴比肛门强不了哪去. 都他妈的会马后炮.

jeoabad · 发表于 2009-10-20 05:41 AM

虎口拔牙？与狼共舞？

trueself · 发表于 2009-10-20 10:22 AM

		自动登录	找回密码
密码			注册

[转贴] 金融时报：下一场危机倒计时