也说 Intel 财报

pqu

响应Cobra建议，在主板再发一份。看过的见谅。一家之言，不构成投资建议

说两句Intel的财报. 没看到具体的报表，只简单看了看CFO的comment。 应该说Intel的财报很强。

半导体行业中，Intel是出了名的一切以cost control为本。换句话说，所有的企业活动基本上都是围绕着降低成本而展开。在半导体行业中，尤其是有生产线的企业，基本上只有行业第一才可以赚钱。行业第二以下就比较危险。这轮金融危机中，毫无疑问，台积电和Intel受益最大。两者都是行业的龙头且都有着不错的cost structure。又借着这轮危机整顿了不赚钱的业务并在业务量没有明显减少的情况下裁减人员，所以，在经济复苏的时候，这两家公司和他们竞争者之间的差距将会越来越大。

Intel的财报有几个看点。

1.       Profit margin达到57.6%，而且对Q4的预测为62%，这是很惊人的。我们知道处理器芯片无非就是几大类，服务器，台式机，笔记本，和最近比较风行的上网本。在这几个市场中，服务器是高端，ASP和profit margin都比较高（因为从生产角度而言，服务器芯片的单位成本不比台式机贵多少），大约在80%左右，但是量很低。台式机的量比较高，但是profit margin很低，可能只有10%~20%。笔记本电脑芯片居中。基本上在MG&A和R&D cost变动不大的情况下，单看profit margin可以粗略的估计哪一个sector运营的好一些。当然10K里面一定会有更详细的信息。从报表里面对于profit margin的描述而看，有近10%是归功于公司整体cost reduction.  1%是由于chipset单位成本的降低（侧面说明chipset的yield有所提高，或者说，技术偏于成熟，我们也可以解读为Atom的销量带动了revenue，并降低了整体的单位成本，因为Atom是一个技术上非常成熟的产品）。这里面比较搞笑的是因为减记了 32nm的产品，而负面影响了3%的profit margin. 换句话说，如果不考虑这3%，实际的profit margin 是 60.6%。 记住这一点，后面会讲到

2.       revenue基本上已经恢复了去年同期的大部分。所以说back-to-school的销量似乎不错。其中提到了Atom带来了400million的销售额。这个销售额的数量不大，不过由于Atom的ASP比较低，销售的产品数量是比较可观的。为什么这一点重要，后面会讲

3.       Report中把R&D和MG&A放在了一起，并说到了这方面的COST增加了8%。同样的描述也用在了对Q4的预测上。这里似乎是刻意掩盖了R&D上的实际支出的变化。这个百分比是比较关键的，看来只能到10K上去找了

4.       员工数量没有增长

5.       Cash资产持续增加，capex相对平缓

那么从这份比较亮丽的财报中读到了什么呢？客观的讲，Intel的财报的确要比AA传达了更多正面的信息。而且我们也要正视这些正面的信息。但和AA的财报一样，Intel的财报也带了很多我们需要警示的地方，如同我在AA财报中提到的，可能消费市场的真实情况要到明年第一季度才会显示出来。正面的就不讲了，洋洋洒洒的已经在所有的新闻里了，讲一些需要注意的东西：

1.       首先我们需要正确解读profit margin。这里有几点，第一，在Intel对Q4的预测中，提到了预期的profit margin会在62%, 而其中有3%是因为上面已经被减记掉的32nm的产品用来销售。换句话说，如果不考虑减记的影响，Q3实际的profit margin是60.6%， 而下一个季度则是59%。从增加变成了减少。Q4一般是最好的季度，这个。。好像突然之间不那么亮丽的。抛开简单的数字游戏，单单只看这32nm的产品。32nm是下一代产品。目前PRODUCTION RAMP的最新技术是45NM。一般大型企业，尤其是财务公司是第一批更新服务器硬件的客户。新技术的推延，变相的说明了商务市场的开支依然收紧

2.       和上面一点相辅相成的就是R&D的支出并没有明确地给出任何数字，所以我们基本上可以假定R&D的支出是flat甚至降低, 也就是说对于高端技术和高端芯片的需求并不强烈

3.       本季度和下一个季度重profit margin都涉及到了Lower  Excess Capacity Charge。这是Intel推出Atom的一个很大的收益点。因为Atom是走量，所以即便是一分钱不赚，也可以大幅降低因为空闲产能带来的额外成本，且Revenue可以有所提升。这些对于一个企业运作而言，是亮点，是好策略。但如我们要借此来看整个PC市场，尤其是高端商务市场是否恢复，还不够有力。

4.       从整体财务的介绍而言，依然处于收紧支出阶段。



根据Intel的情况，对于即将到来的AMD的财报，有哪些看点呢。AMD一般是在Intel季报后的一个星期发布自己的季报。这个季度，很意外，AMD选在了后天，也就是OE的前一天。我们基本上可以假设：这里面有鬼。

按着以往的走法，Intel季报好的时候，AMD会同时大涨，这一般是出于投资者对整个PC市场的乐观态度。而PC市场的实际情况一般同过AMD的季报得以确认。也就是，如果AMD的季报好，那么PC市场在上升，如果不好，那就是Intel吃掉了AMD的市场。这两年，AMD基本上在高端市场接连失败，大部分的revenue是来自desktop. AMD没有选择上网本，我想主要的原因是他们的desktop业务已经在赔本，如果再搞一个不赚钱的上网本，很难可以在价格上和自己的台式机业务区分开。而且，由于没有和Intel数量相当的工厂，无法通过这个办法来转移空闲产能带来的成本。这个季度AMD的财报我会关注几点

1． Profit Margin

2． Inventory

3． Cash position

和Intel不一样，AMD是一个在生存上都存在问题的公司，从财务上不应过于乐观。AMD可能会再次搞出一堆一次性的item以混淆视听。但如果你作长线，上面三点很关键。

如果短线呢。按着AMD一贯的走法，在季报release后到conference call结束之前，市场会很波动，由于大家都知道AMD的财务状况不好，所以他们的outlook往往会对最终走势产生很大影响。如果AMD在明后两天持续攀高，我会考虑在周四收盘前买几个put赌一下。请时刻记住，在目前大盘的走势下，做空任何一个ER公司都是有很大风险的。

Cobra

发大堂有好处的。长级长得快哈。HT介种类型的分析太少，顶一下！

fmln06

这个....lz是不是就搞报Earning的呀？看得很透啊

Maylin

牛熊

silverado

Companies are not going to be given credit for financial management. They're going to be given credit for sales growth

catbear

62% is the mid point of Q4 PM.  57.6% is the upbeat Q3 PM.  Cannot be compared.

In one word, if Q4 beat the predict the same percentage as Q3, PM for Q4 should be around 65%. 65-3=62%, still better than 60.6%.

pqu

7# catbear

I am not talking beat or not beat and the analysis here is not for stock trading purpose.  The comparison here is to show the profit margin changes.  In general, if inline with seasonality, both Q3 and Q4 are strong quarters.  Regardless the outlook range, their profit margin should be at least flat.  Now, after taking some math, it seems Q4 is not so strong as what it is presented in the report.

Diffusion

catbear

If you think Q4 is strong,  then why not use 65% as the PM?  They said 62%+/- 3 point.  I think based on the strong up beat Q3, the PM for Q4 should be at UP limit.  Just my two cents.

Agree with other parts of your post.

7# catbear

I am not talking beat or not beat and the analysis here is not for stock trading purpose.  The comparison here is to show the profit margin changes.  In general, if inline with seasona ...
pqu 发表于 2009-10-13 23:15

wjz

thanks!

Lemontree

MtlJaysFan

　Ｔｈａｎｋ, great in depth analysis

牛B家

好帖，非常赞同

lilylily

vely good

acura

牛二买刀

INTEL也就是再高位盘整两三个月,然后就可以开空了.

garfieldking

Q4 should be good for SOX

吴水深万丈

这个确实是好贴。好久没有看到这种贴子了。

pqu

10# catbear

Yes, you are right.  I should consider the range.    Thanks for commenting