站在高处看经济

卜丁

下面哪件事情更容易预测：沃达丰(Vodafone)未来6至12个月的走势，还是英国央行(BoE)可能出台的利率政策？

单只证券的表现不仅基于盈利趋势和预测，还取决于投资者对相关产业起落无常的信心、市场整体状况、对风险的感知，以及当前的无风险投资回报率。

而在英国经济迅速陷入衰退、且利率为5%之时，要预测央行行长默文•金(Mervyn King)将有何作为，却容易得多。

这就是全球宏观(Global Macro)的吸引力所在。全球宏观是一种颇为流行的对冲基金策略，但它并不保证只赚不赔。市场本身就具有波动性，而如今的政府干预行为还可能干扰市场，逆转看似强劲的趋势。但投资者可以这样想：从哪里可以获得更为清晰的视野——地面上还是离地3万英尺的高空？

与影响单只证券的趋势相比，全球宏观投资所依据的趋势要广泛得多，其变动也更为缓慢，比如经济增长率、通胀、大宗商品价格以及汇率。

全球市场策略师统观全球数十个市场——包括股票、债券、利率和外汇市场——并从中寻找投资趋势。他们可以做空或者做多，可以根据某一特定趋势——比如通胀或者一个估值过高的市场——的后续影响，在他们认为有利可图的资产类别上追加头寸。他们还可以建立反向头寸，以对冲投资组合风险。

因此，全球宏观策略创造的回报比几乎其它所有对冲基金策略都更为稳定、更为丰厚。

总部位于美国的对冲基金跟踪集团Barclay Hedge的数据显示，截至2009年5月的3年、5年和10年期里，在各类发达的市场策略中，全球宏观均位居前列，年化回报率分别为5.5%、6.99%和9.07%。

相比之下，对冲基金在上述3个时期的平均回报率仅为0.38%、4.84%和8.54%。标准普尔500指数同期跌幅折合成年率分别为8.24%、1.9%和1.71%。摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI World index)同期跌幅折合成年率则分别为9.81%、1.43%和1.99%。

即使是在去年的恶劣市场条件下，全球宏观基金也仅下跌65个基点，表现仅次于倾向做空(Short Bias)的基金。Barclay Hedge的对冲基金指数同期下跌21.63%，标准普尔500指数下跌35.31%，摩根士丹利资本国际全球指数则下跌42.08%（以美元计）。

全球宏观基金的运作可采取酌情而定(Discretionary)的方式，也可以采取系统化的方式，有些基金则结合了这两种方式。前者由指引一篮子交易的投资理论所驱动。举例而言，如果一名基金经理认为利率将上升，那么他就可以做多相关货币，同时做空本国股票。

系统化交易可能在本质上也受同一考虑的指引。但系统化交易是根据复杂的算法——算法则基于多年的历史数据——以自动化的方式进行投资，这就把情绪和直觉排除在外。此外，负责监控和解读市场趋势是电脑，它们不会理会各种市场理论，只关注市场走势如何，并根据短线、中线和长线等投资期限，做出投资决定。

Fall River Capital联合创始人罗布•弗里道(Rob Friedl)表示：“我不相信有效市场。市场反映了人的本性，而人的本性往往是错误的。”总部位于威斯康星州的Fall River Capital管理着逾2亿美元资产。

弗里道的交易范围横跨七个截然不同的市场：农产品、金属、能源、股指、短期利率、债券和外汇。这使他得以接触到逾80个具体的交易品种，从无铅汽油、小麦和锌，到英国国债、欧元区银行间同业拆借利率(Euribor)和恒生指数。由于既可做多也可做空，弗里道在任何一种市况下都有可能取得出色的业绩。他表示：“没有哪个时期会比其它时期更具挑战性——只要市场呈现出趋势。”

弗里道不在乎欧佩克(Opec)是否减产，也不关心谁赢得大选。他在执行交易时只关注一点，即某种大宗商品、货币或某个指数何时突破交易区间。若价格上升，他就做多；若价格走低，他就做空。当趋势中断时，他就退出交易。

自2000年8月成立至今，他所管理的基金实现了16.17%的年化回报率。相比之下，标准普尔500指数在同一时期则下跌了3.08%。

罗伊•尼德霍夫(Roy Niederhoffer)改进了这种系统化方式，并利用超短线交易从波动中获利。去年，资产规模达5.6亿美元的R.G. Niederhoffer Capital Management Diversified Program实现了51%的回报率。

自1993年基金成立以来，尼德霍夫的平均年化回报率达11%。但今年第一和第二季度的历史性强劲趋势却暴露出一点——他无法在这种市况下胜出。自今年年初到6月份，他的基金亏损了1.19%。

与弗里道一样，尼德霍夫也对公司基本面及宏观经济趋势视而不见。他凭借自己的神经科学背景建立了计算机模型，这些模型关注的是根植于人脑中的短期投资偏好。

他解释道：“投资者在做决定时会过分强调刚刚过去的经历；人们对亏损的痛恨胜过对盈利的喜爱；随着市场日趋动荡，投资者行为会变得更易预测；情绪激动时，投资者倾向于采取从众行为。最后一种倾向导致投资者在股价接近底部时抛售、在股价过度上涨时买进。

尼德霍夫的目标是赚快钱，力图从上述反应模式的可预测性中盈利。他管理的Diversified Program每年进行数千笔交易，持有期从几小时到一周不等，偶尔会更长一些。他只需要达到略高于50%的正确率，就能赚得丰厚利润。

大卫•格斯坦哈伯(David Gerstenhaber)管理着资产规模为4.3亿美元的Argonaut Aggressive Global Partnership Fund，他的投资方式界定了何为“酌情而定”。格斯坦哈伯研究保存在该基金自有数据库中的全球经济实时资料，包括宏观经济数据、央行政策以及政府和市场数据。但与某些全球宏观基金经理不同，他同时还深入挖掘单个市场行为，寻找那些价值未得到市场价格充分体现的投资品种。

“如果我们对利率或标准普尔500指数的走势把握不大，”格斯坦哈伯表示：“我们就会观察石油或铝市场的表现，以期找到一项更有把握的投资。”如果他所领导的10人研究员团队拿不出足够有力的观点，那么他丝毫不介意大量持有现金。

自2000年该基金开始运作以来，格斯坦哈伯的这一方式年年都带来盈利，截至2009年5月的年化回报率达到17.6%。去年的回报率为12.3%，今年头5个月的回报率近1%。

该基金的高级经济学家丹尼尔•施瓦兹(Daniel Schwartz)认为，今年迄今之所以表现平平，归根结底是因为：“如果你对股市反弹缺乏信心，那么在美元遭抛售、油价反弹或债券遭抛售时，你也很难借机买入，因为这些交易在短期内全都变得高度相关。”

但对于2009年迄今全球宏观基金的平淡表现，投资者不应加以误读。撇开上述几位基金经理近年来的大幅盈利不谈，全球宏观并不是一种押注获取暴利的策略。这就是为什么去年的极端市场波动未对其形成冲击——这一点是值得称道的。

“短期内价格起伏不定，波动缺少方向性，这使得今年的市场环境颇具挑战性，”阿里夫•卡里姆(Aref Karim)解释道。他管理着Quality Capital Management旗下6.66亿美元的Global Diversified Programme基金。该基金自1995年以来的年化回报率为15.82%，2008年的回报率达60%。

卡里姆表示：“较长期、可持续的宏观趋势最有利于我们盈利。我们在这种趋势中更有把握。”

译者/章晴