美股是即将爆破的巨大泡沫？ 「末日博士」举3大理由驳斥

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2025-11-28 21:13 经济日报／ 编译
汤淑君／综合外电



纽约大学史登商学院荣誉教授罗比尼，有「末日博士」之称。路透


美国股市有如一个巨大的泡沫，而且即将爆破吗？这是目前市场普遍的疑虑，但有「末日博士」之称的纽约大学教授罗比尼（Nouriel Roubini）驳斥这种论调。

纽约大学史登商学院荣誉教授罗比尼认为，就中期而言，这种「美股泡沫即将爆破」论是不正确的，理由在于「美国例外论」在可见的未来仍站得住脚。

美国总统川普4月2日宣布「解放日」关税后，美国经济展望变得十分悲观，提高关税、限制移民、财源无着落的庞大赤字支出等政策，加上联准会（Fed）独立性和美国法治受到威胁，在在让人悲观看待美国经济与市场前景。所谓「美国例外论」已终结的说法甚嚣尘上，意指美国经济面临停滞性通膨（stagflation）、美股即将大跌，美元作为全球首要准备货币的地位也将沦丧。随着美国把货币武器化，美元久而久之难逃急遽贬值命运。


但罗比尼举三个理由驳斥这种悲观论调。


首先，市场纪律、理智的顾问和Fed保有独立性已形成护栏，迫使川普与外国商议较合理的贸易协议，以致美国在「解放日」过后并未实施最糟糕的政策。美股4月初暴跌后随即强弹，之后大致一路攀升。


因此，美国经历几季成长趋缓--国内生产毛额（GDP）成长率低于潜力--通膨则温和上升，合起来看，所谓「停滞性通膨」导致经济严重衰退的预测不攻自破。


展望来年，罗比尼预期，货币宽松与财政刺激政策双管齐下，金融情势趋于宽松，再加上人工智慧（AI）相关资本投资持续为经济成长推波助澜，美国2026年成长率必定复苏无疑。


其次，在攸关未来竞争力的大多数产业，例如AI与机器学习、机器人、量子运算、太空商业化、国防科技等，美国（以及中国大陆）持续领先群伦，这也会使「美国例外论」持续屹立不摇。


罗比尼估计，到2020年代末，美国每年的潜在经济成长率可能从2%倍增至4%，但「停滞性通膨」式的政策可能使这个预测值减损0.5个百分点。也就是说，科技带来的助益，将凌驾关税的影响。


同理，美股投资报酬展望也无须悲观。过去20年来，在年成长率仅2%的情况下，美股报酬率大致仍有二位数，远胜过其他先进经济体以及新兴市场的股市涨幅。假如在2020年代乃至于接下来的数十年，美国的成长率大幅提高，那么美股报酬率必定更高。若是经济成长加速推升企业盈余成长，美股本益比可望居高不下。


当然，短暂的市场修正势不可免，而且科技带来的破坏式创新会造就赢家也会产生输家；但整体而言，目前忧虑美股陷入巨大泡沫、即将崩盘的观点，就中期来说并不正确。


再看美元展望。今年来美元走贬，反映关税纷扰、Fed降息，以及传闻川普政府酝酿推动贬抑美元政策等因素。但就中期而言，决定实质均衡汇率的是成长差距，倘若美国成长加速而欧元区成长停滞，那么美元对欧元仍将挺升。


下行风险仍多，包括地缘政治紧张和前所未见的科技创新掀起动荡。但就中期而论，美国经济与股市在先进经济体中仍最占优势，持续受惠于美国傲视其他先进国家的创新能力。