编辑｜李婧滢
自9月创下历史新高以来，甲骨文的市值已蒸发近4000亿美元，当前股价徘徊在6月初以来的最低水平，投资者持续质疑这家云计算巨头与ChatGPT开发者OpenAI之间的财务关系。
此前，甲骨文公布了强于预期的所谓“待履行合同义务”（RPO）预测，这一关键行业指标通常被视为长期收入预测的替代指标，消息一度震惊市场。
不过，这一高达4550亿美元的RPO预测，很大程度上与OpenAI承诺的3000亿美元合同相关。而OpenAI在达成一系列交易、投资协议以及推动总规模约达1.4万亿美元的更宏大AI计划后，也面临着日益严密的审查。
因此，甲骨文的股价成了AI领域投资者质疑和观望情绪的一个“风向标”。
为兑现OpenAI相关营收预期，甲骨文正大举举债建设云计算和计算基础设施，这些设施将搭载英伟达的尖端处理器。此举可能导致甲骨文今明两年现金流为负。
债券投资者也做出了相应反应：如今为1000万美元的甲骨文债务投保的成本已飙升至多年新高，达到大约119个基点，这意味着投资者如果想在未来五年里对冲违约风险，每年需要支付11900美元的保费。
戴维森公司（D.A. Davidson）分析师吉尔·卢里亚表示，这一现象凸显了甲骨文长期收入如此大比例依赖OpenAI所承担的更大风险。
“虽然我们认为甲骨文违约的可能性不大，但我们认为，债务保险成本的上升表明市场已经意识到，甲骨文为了一个可能兑现也可能无法兑现的客户而过度举债，”卢里亚在周二发布的一份报告中表示。
他认为，这对甲骨文股票而言意味着三种可能情景——其中只有一种是积极的。第一种情景是OpenAI实现超智能目标，并履行其1.4万亿美元的支出承诺。这意味着甲骨文能如期收到款项，所有人皆大欢喜。
不过，这也是甲骨文唯一的利好情形。卢里亚表示，最坏的情况则是OpenAI失败，迫使甲骨文“缩减建设规模，注销部分土地和电力合同，并开始偿还债务”。考虑到对AI算力的强劲需求，甲骨文仍可以在公开市场上利用已经建成的产能，但利润率和收益的预期将会大幅下降。
卢里亚认为最有可能出现的情况是，明年OpenAI会“根据更为合理的假设重新调整外界预期”，无论是在支出还是收入方面。“到那时，我们认为在债权人名单上，甲骨文的排名会落后于微软和亚马逊，但领先于CoreWeave，这将有助于它挽救部分积压订单，”他说。“这虽然会带来不利影响，但大部分已经反映在当前的股价中了。”
周二，甲骨文股价下跌1.6%至197.03美元，创6月以来新低。甲骨文和OpenAI均未立即回应置评请求。
这种悲观情绪是否合理？汇丰银行美国科技研究主管Stephen Bersey并不这么认为。他认为，市场对甲骨文与OpenAI关系的反应过度，甲骨文可以通过多种融资方式，保持其投资级信用评级。
汇丰对甲骨文股票给予“买入”评级，12个月目标价为382美元，意味着较当前水平有105%的上涨空间。
他补充道：“甲骨文十多年来一直在研究数据中心模式，精心规划从亚马逊、微软等老牌企业手中夺取市场份额，而甲骨文的执行情况令人印象深刻，在与这些行业巨头的竞争中取得了巨大进展。”
狗仔卡
发表于 2025-11-27 09:45 AM
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