编辑｜蔡鹏程
随着沃伦·巴菲特准备卸任首席执行官，伯克希尔·哈撒韦公司一个时代即将落下帷幕。投资者对此不必担心，事实上，他们甚至应该对此表示欢迎。
这次CEO的交接将成为美国商界最受关注的事件之一。95岁的巴菲特在执掌公司60年后，将把接力棒交给他亲自挑选的接班人格雷格·阿贝尔。巴菲特并不会彻底从公众视野中消失——他将继续担任董事长，并计划每天前往伯克希尔位于内布拉斯加州奥马哈的总部办公，提供建议——但公司再也不会是过去那个公司了。
其实也不必如此担忧。巴菲特的拥趸们或许不愿承认，但换帅确实赶上了一个合适的时机。近年来，巴菲特行动变得愈发迟缓、谨慎，伯克希尔巨额的现金储备拖累了业绩表现；本应买进股票的时候，巴菲特却选择了卖出；而最近的一些收购也未能令人满意。2025年至今，伯克希尔的股价上涨了13%，却仍落后于标普500指数16%的涨幅，在过去的三年、十年和十五年中，表现也均不及大盘。这种业绩相当“不巴菲特”。
阿贝尔的时代即将开启。现年63岁的阿贝尔是伯克希尔的老将，虽然在公司年会上曾有发言，但外界对他仍了解有限。在2018年担任副董事长并掌管公司庞大的非保险业务之前，他负责伯克希尔的能源业务。巴菲特很信任他。然而，要想真正取得成功，阿贝尔不能亦步亦趋地效仿自己的导师。
如果说过去投资伯克希尔的核心逻辑是看重巴菲特，那么以后这家公司必须像一家“普通”公司那样发展下去，并且需要做一些过去从未做过的事情：比如发放股息、举行季度财报电话会议，甚至可能要对部分股票投资进行指数化管理。伯克希尔需要成为一家不一样的公司——而它也必须发挥阿贝尔的优势。
CFRA分析师凯茜·塞弗特表示：“阿贝尔有很强的运营和财务管理背景，但他没有专业的资产管理经验，也不像巴菲特那样在华尔街有很高的声誉。”
巴菲特在过去60年间积累了极高的声望，尽管近期表现有所走弱，但他仍让伯克希尔保持在极佳的状态：公司市值超过1万亿美元，旗下多元化业务带来了近500亿美元的税后盈利能力，拥有以苹果公司和美国运通为核心持仓的3000亿美元股票投资组合，还有巴菲特称之为“诺克斯堡”（编者注：用于美联储金库储藏的堡垒）般坚如磐石的资产负债表，账上现金超过3500亿美元。
伯克希尔还是全球最大的综合性企业集团，而眼下正值“综合企业模式”不再受青睐之时。其最重要的部门是财产与意外保险业务，占总营收的四分之一、公司价值的约一半，其中包括全美排名第三的汽车保险公司——盖可（Geico）。其他核心业务还包括：伯灵顿北方圣达菲铁路公司（密西西比河以西两大铁路运营商之一）、伯克希尔哈撒韦能源公司（大型电力供应商，同时还拥有天然气管道资产），以及房地产经纪业务。每个板块的价值可能都在1000亿美元以上。
除此之外，伯克希尔还有数十个其他板块，包括路博润（Lubrizol，化工领域）、派洛特（Pilot，卡车中转站）、精密铸件公司（Precision Castparts，航空零部件），以及国际冰雪皇后（Dairy Queen）、金霸王电池（Duracell）、私人飞机分时租赁领军企业耐特捷（NetJets）等各类业务。在评估整体业务时，巴菲特于本周（感恩节期间）致股东的信中写道，伯克希尔旗下各项业务“整体前景略优于平均水平，其中一些业务独树一帜且规模可观。”
巴菲特近些年的业绩并未达到“略优于平均水平”的标准。尽管他以并购眼光著称，但过去十五年的收购表现令人失望。路博润的盈利水平与2011年伯克希尔以97亿美元收购时相比并未增长；伯克希尔在卡夫亨氏（亨氏的继任公司）的持股价值，已低于其当初投入的90亿美元。精密铸件公司目前的估值虽超过伯克希尔当初370亿美元的收购价，但达到这一水平耗时长达10年，而同期几乎任何其他与航空航天相关的投资表现都更好——甚至包括波音。伯克希尔以130亿美元收购派洛特的交易只能算中规中矩，谈不上出色；而2022年以不到120亿美元收购的保险公司阿勒格尼（Alleghany），是为数不多的真正成功的交易。总体而言，若伯克希尔将投入这五项收购的800亿美元投于标普500指数基金，收益会好得多。
此外，伯克希尔是一家20世纪成立的公司，并没有重要的科技子公司，唯一一项规模较大的科技股权投资是760亿美元的苹果股份。过去五年里，伯克希尔很少有新的、表现突出的股权投资，除了对几家日本贸易公司的投资外，几乎没有新亮点。而且，伯克希尔在2020到2022年期间，以远低于当前价格的水平抛售了大量股票，包括摩根大通和富国银行等。
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狗仔卡
发表于 2025-11-14 04:03 PM
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