美国投资人持股比重创高 预示长期报酬率将偏低

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2025-09-26 22:08 经济日报／ 编译
任中原／取材自英国金融时报



目前美国个别及机构投资人的持股比重达到空前高点，现金比重则是次低。路透


目前美国个别及机构投资人的持股比重达到空前高点，现金比重则是次低。历史经验显示，在这种情况下，投资人未来十年的长期报酬率将偏低，年均报酬率约仅5%。


个别与机构投资人的现金比重向来备受关注。直觉上如果现金比重较高，市场应该更为稳定，因为投资人拥有更多现金缓冲部位，风险资产的比重不会极度偏高，因此在市场出现初期的紧张讯号时，投资人比较不可能立即抛售，从而加重市场卖压。但这种直觉是否正确，却难以确定。


Ned Davis研究公司（NDR）以联准会（Fed）编制的基金流量报告、及投资公司研究所（ICI）编制的共同基金数据为基础，持续追踪家庭的股票与现金配置比重，包括家庭直接持有、以及透过共同基金与退休金基金间接持有的股票，结果发现投资人目前的现金比重约为20%，是二战以来、不计达康泡沫时期的最低水准；股票比重则在6月底时达到空前高点，而且现在很可能更高。


NDR研究主管指出，在股票比重达到最高时，之后十年的平均年投资报酬率为5%，在比重最低时，之后十年的年均报酬率为16%。持股比重高低与未来报酬率之间这种反比关系始终一致。


许多投资人都注意到，这种说法往往与一些价值比率所做的预测相同，例如景气循环调整本益比（CAPE）等；简言之，就是当股价偏高，且投资人持股比重也偏高时，长期投资报酬率将很难看。究其原因，则是当股价快速上涨时，股票投资比重便自动上升，股价也自然会偏高。