打击石油投机：梦想照不进现实 (zt)

卜丁

崔宇

近日，国际油价再度上演了过山车行情。纽约商品期货交易所的主力原油期货价格连续6个交易日下跌，累计跌幅超过15%，目前已逼近60美元，连续下跌天数也创下了去年12月以来的新高。

从基本面上看，美国能源部公布的汽油和馏分油库存显著增加以及OPEC预期石油需求长期不振，让油价有了自行下调的压力。但周二，美国能源情报署（EIA）又微调了油价上涨预期 。由于各个机构对未来石油需求仍存在分歧，基本面因素不能成为油价连续下跌的唯一解释。更重要的因素是，美国期货市场监管机构美国商品期货交易委员会周二宣布将考虑限制能源和金属等大宗商品期货的交易头寸，这引发了石油投机者的暂时恐慌。

近几年，国际油价从17美元起步，2008年7月达到顶峰147美元，2009年1月回落到34美元的最低谷，最近又迅速爬升到60-70美元的水平。大起大落的波动，投机因素被千夫所指。

但关于投机和油价的因果关系，不仅投资者和政府互相推诿，在学术界也是百家争鸣。美国政府最近准备打击石油投机的美好愿望，不仅要遭遇理论的困境，也将遭遇政治的困境。

在理论上，期货市场的基本功能就是价格发现和风险规避，在存在不一致预期的情况下，投机者为市场提供流动性让多空力量迅速平衡，是期货市场不可或缺的主体。金融期货之父梅拉梅德就曾表示，认为期货市场投机者是石油价格飙升的罪魁祸首，不过是“将带来噩耗的信使斩首”的现代版本罢了。

认为不是投机推动油价上升的人经常拿出“洋葱期货”的例子。1958年8月，美国国会通过了《洋葱期货法》禁止洋葱期货交易，结果经济学家发现，在禁止交易法令颁布后，其波动性和价格比之前更高。这引出的一个结论就是，价格只与供求有关，与是否在交易所交易无关。去年，据当时还未破产的雷曼兄弟的调查，未在交易所交易的金属如铬、钼和钢，其价格上涨幅度超过了在交易所交易的金属如铜和铝。

这样看来，石油似乎也应遵循供求的规律，更何况石油价格还受到美元汇率和地缘政治的影响，投机因素充其量只是一个微不足道的因素。

但理论总是被现实篡改。投资银行和石油公司通过期货和现货市场的联动进行市场操纵，而操纵的对象就是供求关系，从而让石油期货市场达成一致的预期，也让价格的波动超出了正常的区间。

据清华大学国情研究中心管清友博士的分析，华尔街大投行和大型石油公司可以躲避美国商品期货交易委员会的投机持仓限制，也可以掩盖自己本该报告的头寸。它们有可能一面在石油期货市场上做多，一面在现货市场上囤油控制供应量，达到推高原油期货价格的目的，既能使其在期货市场上获取高额利润，又能使所囤积的原油价值上升。

比如，高盛和摩根士丹利等机构从2003年开始发布国际油价上涨的信息，而自身又大量参与石油期货市场买卖，从而成为华尔街两家最大的能源交易商。他们从事的是一种高级的投机，即通过信息和资源优势操纵供求关系，而不是简单的以资金大量涌入或撤出来影响期货价格，而且还给人一种是供求关系主导期货价格的假象。

这次，美国商品期货交易委员会将考虑对所有市场参与者一致执行头寸限制，拟收回华尔街大投行拥有的无限持仓规模的监管豁免权。对持仓规模的限制，将降低他们的操纵收益。但如果想进一步约束石油期货市场的投机行为，或许还应该提高石油期货的保证金比例以及推出更多的石油远期合约，让生产者和消费者直接碰头。

此外，长时间保持宽松的货币政策，令流动性泛滥，也不利于限制投机和稳定石油价格。哈佛大学教授Jeffrey Frankel早在1985年就认为，石油价格的大幅波动与宽松的货币供应密切相关。

考虑到去年7月油价达到顶峰时，美国国会就曾对此举行过10多次听证会，随着国际油价大幅下跌，最终却不了了之，这次美国政府或许也要面临巨大的政治困境，除非未来不断攀升的油价触及了美国国会的底线。主要压力可能来自华尔街投行，大宗商品交易是这些公司一季度盈利的主要来源。

7月8日，英国首相布朗和法国总统萨科奇在《华尔街日报》上联合撰文《英法首脑：必须解决石油市场波动》）指出必须要尽快解决石油市场的波动，也其实是在给美国政府施压。各国早已不堪石油市场波动之扰，对没有石油定价权却是第二大石油消费国的中国来说更是如此。在刚刚上调了油价后，便遭遇了国际油价连续下跌，个中滋味，冷暖自知。