就业复苏路途遥遥

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就业复苏路途遥遥(2009-07-08 19:34:47)     ---陶冬

“If in doubt, look at payrolls.”这是笔者师父的师父留下来的锦囊。

   瑞信现在的全球总经济分析师刚入行时，当时的总经济分析师便对他耳提面命：经济数据太多，而且好坏参差。凡事拿不定方向时，多看看非农业就业数据。的确，非农业就业数据的变化，是美国劳工市场的寒暑表，而就业环境决定着消费、投资、股市、房地产的长远走势。
  
    在过去几个月，经济数据有明显好转的迹象，金融市场更出现了一轮V型反弹。一时间，“春芽”（green shoots）处处可见，投资情绪高涨，百年一遇的经济危机似乎可以在恶梦醒来后便瞬间消失。
  
    美国的经济形势的确有所好转，但是改善的程度用非农业就业数字来形容，要比市场走势更贴近现实。每月超过60万个就业机会被摧毁的时期已经过去，美国经济和金融最危险的时期似乎也已经度过。但是仍有每月30-40万份工作在消失，这种情况仍是近30年来罕见的。失业率升破10%大局已定，美国将面临1938年以来最高的失业率。如此的就业形势下，消费快速复苏可能性不大。没有消费复苏，民间投资便难有大起色。

    那么如何解释前几个月金融市场的V型反弹？太多流动性、太低资金成本，是此轮流动性驱动下的升市的主要原因。同时资金从雷曼倒闭后的极度恐慌中解脱出来，投资情绪变得正常化，部分资金开始移出避险天堂。股价和商品价格的快速回升，又迫使大量持有现金的基金将资金投回市场。“春芽”是故事，流动性才是真实的存在。

    实体经济的复苏会如何展开，需要多长时间？经济复苏已经开始，美国经济估计在今年第三季可以进入正增长，欧洲在第四季进入正增长，不过在相当长的一段时间，全球经济将面临无就业复苏，人们感受不到GDP的好转。笔者预计，美国的就业市场在2010年中见底，欧洲在2010年末见底。真正的经济复苏，至少要等到2010年中才能展开。
  
    不过，此轮升市制造出一个重大受益人—金融业。股市的旺畅和风险意识的改善，为金融业集资提供了良好的机会，多数大银行和投资银行趁势补充了资本金。市场还可能有新的隐患爆出，但是金融业的根基应该是次贷危机以来最稳固的了。加之央行的数量扩张政策，商业利率水平维持在超低的水平，有利于金融业的盈利前景，有利于信贷的逐步恢复，有利于经济的最终复苏。
   
    就业形势与经济形势，有时并不吻合；经济走势和市场走势，有时并不吻合。笔者认为，美国加息应该是2010年中以后的事情，欧洲应该会更迟。

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