投资者需要在宽度、深度和厚度这三个维度之间做一个取舍。每个投资者都有自己的能力圈，那么在做投资研究时，到底应该选择宽度、深度还是厚度？《价值投资慢思考》作者孙善军认为，决定投资者专业程度的是深度和厚度而不是宽度，放弃宽度而增加深度和厚度才能够实现专注。本文选摘自本书第二章《投资的态度》。
和朋友的一次交流中，我想到了投资宽度和深度的问题。
所谓宽度，一个直接的衡量指标就是投资者自选股的家数。A股有超过5000家上市公司，这构成了投资宽度的基础。任何一个标的，理论上都可以被纳入投资者的自选股。有人关注的公司只有寥寥数家，也有投资者的自选股堪比中证500，投资者对于自己和市场的认知不同，决定了投资的宽度大不相同。
但是仅就宽度而言，很难简单定义它本身是优是劣，还要结合深度来进行综合评估。所谓深度，就是投资者对一家公司研究分析的深入程度。投资深度会受到很多因素的影响，包括投资者投入的时间、经验、分析能力以及团队规模等等。
根据投资的宽度和深度，会得到四种组合关系，分别是高宽度高深度、高宽度低深度、低宽度高深度，还有低宽度低深度。
根据A股市场的实际情况，在低深度的这两个组合中，聚集了大量的普通投资者。如果投资者比较勤奋，对应的是高宽度低深度；如果不够勤奋，就是低宽度低深度，相信全市场90%以上的投资者会聚集在这两个组合当中。
有朋友可能会问：勤奋的投资者对应的为什么不是低宽度高深度呢？一方面是我接触的大部分普通投资者热衷于追逐更多公司，而不是将时间用于把一家公司研究透彻；另一方面，深度研究除了需要具备学习能力，也非常枯燥，需要极大的耐心和坚持，普通投资者往往不得其法。
相对而言，专业投资者会集中在高深度的两个组合。先来说低宽度高深度，很容易理解，投资者受到时间、精力以及研究能力等因素的约束，主动放弃研究的宽度，收缩战线，将主要精力用于拓展研究的深度，投资者所熟知的巴菲特就是这种风格。
如果投资者把研究的宽度和深度的乘积看作一位投资者的研究投入，在宽度收窄的情况下，就具备了深度研究的条件。之所以说具备条件，是因为有时间和精力并不意味着就可以加深研究，还取决于投资者的研究意愿和研究能力。
而对于高宽度高深度这个组合，对于绝大部分投资者而言可遇不可求，仅限于具有雄厚研究实力的大型机构，典型代表是富达基金的彼得·林奇。他管理的麦哲伦基金13年收益率高达29倍，但是在辉煌的背后，高宽度高深度模式会带来对投资者精力的巨大消耗，导致长期难以为继。林奇13年间买过15000多只股票，但是在46岁时早早退休。
那么如果有投资者希望放弃宽度、增加深度，具体应该如何取舍呢？关于深度研究，不同的投资者会有不同的路径，但是条条大路通罗马，最终的目的都是希望能够预判投资标的未来的经营前景。而基于不同的投资策略和交易模式，投资者深度研究的精度也有所不同。
具体而言，我个人遵循的深度研究路径会分为以下几个层面：首先是财务分析，这是一个静态分析，是对过去经营成果的简单归纳，优点是客观准确，缺点是对未来的参考价值有限。下一个层面是竞争力分析，具体可以参考“五力”分析方法，在下一小节中会有具体介绍。从逻辑上来说，“五力”分析是未来财务数据变化背后的决定因素。
类似“五力”这样的分析方法众所周知，但为什么少数企业贯彻执行得很到位，而大部分企业却有很大差距？这就涉及更深层面的一个因素，就是一家企业的组织体系和激励机制，这决定着一家企业是否有能力和意愿去让使命必达。
再深一个层面是：是什么因素决定着一家企业的组织体系和激励机制呢？在我目前的认知范围内，是企业的创始人或者说实际控制人。我认识一家民营企业的实际控制人，他经常挂在嘴边的一句话就是“财聚人散，财散人聚”，通过不断实施股权激励，他稀释了自己的股权，企业保持了持续增长。
但是到了创始人这个层面，也就到了深度研究按照逻辑推进的极限。怎么理解呢？因为一家企业创始人的好奇心和认知水平是无法按照逻辑去进行分析和判断的，但是投资者可以寻找符合自己认知的创始人。所以，选企业就是选创始人是有着深刻原因的。在本书第五章“走在行情的前面”一节中，也有关于选择创始人的具体分析。
如果讨论到这里就结束，好像还有点意犹未尽。因为在投资者的潜意识当中，感觉仅有宽度和深度，还并不是投资选择的全部。那还缺少什么呢？我想还有一个非常重要的维度就是纵向的时间轴概念。对于一家公司，如果投资者完成了深度研究，也已经纳入了投资组合，但是如果没有时间的积淀，很难获取真正的超额收益。而持有时间和跟踪研究，体现的是投资的厚度。
以上三个维度的乘积反映的是每一位投资者在股票投资上的总体投入，决定着投资者长期超额收益的水平。而对于这三个维度理解和执行上的偏差，是造成投资者收益差距的一个重要原因。
对于普通投资者来说，一段时间内在投资上投入的精力基本是一个定数，那么投资者就需要在宽度、深度和厚度这三个维度之间做一个取舍。如果宽度特别大，那么必然要降低厚度和深度。长期投资的超额收益和深度与厚度相关，和宽度没有显著关系。
普通投资者因为没有庞大的研究力量，如果依然坚持高宽度投资，受制于精力和资源，只能放弃深度和厚度，这或许是大部分投资者收益不佳的主要原因。
讨论到这里，从理性思考的角度，如果投资者真正在意的是长期超额收益，他似乎只有一个选择，就是将投资宽度大幅收窄，然后将极为有限的资源专注和聚焦于深度和厚度的提升，这正是长期价值投资者的选择。
放弃宽度，增加深度和厚度，就是专注的态度。
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。） 
狗仔卡
发表于 2025-3-6 05:43 PM
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