融资套利交易卷土重来 (zt)

卜丁

融资套利交易卷土重来？

在金融危机爆发之前，投资者纷纷借入日圆等低利率货币，转而投资高收益率货币和资产，从中获取利润。实际上，融资套利交易对推动市场繁荣发挥了重要作用，在一定程度上压低了全球的借款成本。现在一些投资者认为，鉴于大多数发达国家的利率已经处于历史性低位，如今正是再次进行融资套利交易的好时机。

考虑到雷曼兄弟(Lehman Brothers)崩溃之后市场遭受的巨大损失，这种想法很需要一种勇气。由于投资者此前纷纷撤离融资套利交易，日圆急剧升值，而澳元等盛行的套利货币则大幅下滑。德意志银行(Deutsche Bank)一个融资套利指数选出了全球10种流动性最高的货币，对其中三个收益率最低的货币进行作空，对三个收益率最高的货币进行作多；这个指数当时回落到了2002年的水平。

不过，今年从事融资套利交易还是能获得合理回报的，这主要得益于澳元等货币自3月初以来的涨势。上述德意志银行指数今年以来的回报率比伦敦银行同业拆息(Libor)高出了10.7个百分点，而去年则是比Libor低了28.8个百分点。但对冲基金似乎基本上都与这些利润失之交臂，其中部分原因是随着此前错位的市场开始恢复，其他地方也有大笔利润可挣，而且能够动用的资金也减少了。

JP摩根(J.P. Morgan)预计，大型对冲基金和外汇经理们目前的融资套利敞口只有当初全盛时期的五分之一左右。即便是日本散户投资者，他们今年持有的头寸最多也只有2007年水平的三分之一左右。由于日本散户投资者拥有日圆的便利条件，在金融危机爆发之前，他们一直是融资套利交易的重要力量。

金融危机可能也给新的融资套利交易打开了便利之门。一个可能性是以美元作为融资对象，因为美国联邦储备委员会(Fed)可能会将短期利率维持在低位，而且估计美元会在金融危机以及危机之后持续受压。正如日本在这个世纪初的情况，美国散户投资者可能会给融资套利交易带来新的动力，因为他们可能会对银行存款的低回报感到失望，或是希望实现投资多样化，从本国股市转向收益率较高的海外资产。

但融资套利交易绝非没有风险。其中的风险来自于利率或汇率的剧烈波动。此外，如果再次出现金融振荡，可能会导致流动性蒸发，迫使投资者亏损了结交易头寸，纷纷逃回较为安全的头寸。不过，套利交易的诱惑也是巨大的：根据花旗集团(Citigroup)的一项研究，自上世纪八十年代初以来，经过风险因素调整，包括诸多融资套利交易的一篮子交易回报超过了大宗商品和股市，仅次于国债。难怪投资者现在又再次跃跃欲试了。

Richard Barley