画一幅2008的市场图

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预计A股将在07年底08年初回暖。因为压抑的资金热情借助股指期货时间表和政策松动进入市场，07年报和08年1季度业绩仍有可能超出预期。

　　在股指期货出台过程中大盘股再次推动市场回暖。回暖后，大盘股估值再次上升，而盈利增长较快的二线蓝筹（中盘股）将再次吸引投资者关注我们判断市场在08年2季度出现调整。政策不确定性上升，美国经济颓势更加明显，甚至出现衰退迹象。而天量的非流通股解冻导致市场出现资金缺口。

　　到了08年年中，紧缩政策可能出现松动，投资者发现投资和企业盈利增长再次超出预期。市场再度活跃，指数创造全年新高。

　　以沪深300指数为标的，我们判断08年全年波动幅度为4500-7000点，对应08年市盈率波动区间为24-36倍。

　　充分考虑市场走势。在08年上半年回暖的市场中，我们建议投资者采用防御性行业配置。

　　选择防御性行业，我们从两个方面考察行业。一个是比较确定的高增长率。

　　自下而上来看，金融、地产行业在08年将比较确定地增长50%左右，甚至更高。自上而下来看，在金融脱媒过程中，类金融行业（银行、地产）总能够获得较好收益率。

　　另一方面，我们从可持续增长角度选择防御性品种。比如，强周期的消费服务行业，轿车、航空、地产。

　　自上而下来看，在金融脱媒时期，由于居民收入和财富快速上升，对奢侈消费和服务的需求非常旺盛。以日本为例，金融脱媒时期耐用品消费大幅上升。在中国居民收入财富大幅上升过程中，投资者从不怀疑耐用品和奢侈服务的需求，我们更关心的是强周期消费品的供给。

　　轿车。自2005年以来，产业投资增速不断下滑，产能扩张缓慢，供给没有大幅上升。

　　航空。尽管08年奥运将刺激航空需求大幅上升，但因为各个航空公司将要加大小飞机的淘汰力度，导致航空行业所能够提供的座位数量反而有所下滑。在供求关系不平衡的情况下，我们估计客座率和票单价还将持续上升，他们和燃油附加费一起，共同消化燃料油价格上涨带来的成本压力。我们估计08年航空行业盈利将显著超出预期。

　　展望未来6－12个月，我们预计08年下半年的市场将再度上扬。投资者将主动提高对投资和信贷的预期。投资再次高于预期，于是我们的行业配置将倾向于进攻性。我们看好内需导向为主的电力、煤炭和钢铁。

　　电力。由于供求关系改善，电力行业的利用小时数将持续上升，将完全消化煤炭价格涨价带来的成本压力。我们估计08年动力煤价格上涨10%，通过煤电联动电力企业转嫁7%的成本，增加的3%煤炭成本只需要1.5%的利用小时数上升来消化。而我们估计08年利用小时数将上升2%-3%。电力行业毛利率将全面回暖。但是为争取08年煤电联动，电力和煤炭行业可能倾向于降低07年报业绩和08年1季度业绩预期。（这也是我们不倾向于现在推荐行业的原因之一）