晨星：工行被低估

源济

晨星：工行被低估

Original 林一丹 巴伦周刊 2022-09-05 05:47 Posted on 北京

相较于规模较小的中资银行，中国大型国有银行拥有更多缓冲空间。

截至8月31日，六大国有银行2022年半年报全部出炉，营收和归母净利润均实现同比增长。

其中，工商银行营收和净利润最高，分别为人民币4872.70亿元和1715.06亿元；邮储银行增幅最大，营收和净利润分别同比增长10.03%和14.88%，是六家国有银行中唯一实现两位数增长的银行。

国际权威评级机构晨星股票研究（Morningstar Equity Research）在最近的一份报告中指出，目前工商银行的股价被低估，预估其A股和港股目标价分别为5元、6港元。

该机构资深股票分析师Iris Tan写道，工商银行上半年收入增长基本保持稳定，虽然营收和净利润同比增速低于一季度的6.5%和5.7%，但符合对该行4.9%全年净利润增长的预计。鉴于工商银行在基础设施和制造业领域的内在实力，预计该行将受益于中国财政支出的推动。不过，Iris Tan认为，疫情和房地产市场的波动可能影响投资者的兴趣，但这些利空因素将在未来六个月内被慢慢消化，并提振市场情绪。

9月5日，工商银行A股收于4.36元，港股收于3.90港元。

惠誉国际评级（Fitch Ratings）9月2日的报告指出，相较于规模较小的中资银行，中国大型国有银行拥有更多缓冲空间，能够承受资产质量的适度恶化。银保监会的数据显示，截至2022年二季度末，中国银行业金融机构总资产达人民币367.68万亿元，同比增长9.4%。其中，大型商业银行总资产为人民币151.4万亿元，占比41.2%，同比增长11.2%；股份制商业银行总资产为人民币65.02万亿元，占比17.7%，同比增长7.8%。

图片来源于网络

盈利能力持稳，净息差承压

2022年上半年国有六大行的利息净收入稳步增长。工商银行的收入最高，交通银行的同比增长最快。

然而，除了中国银行外，上半年国有银行净息差普遍承压，其中农业银行和邮储银行同比下降10个基点。

农业银行半年报认为，净利息收益率和净利差同比下降主要是由于落实国家让利政策，生息资产收益率下降，以及受市场环境影响付息负债付息率上升。邮储银行则指出：2022年上半年，国内外经济环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，银行业经营发展面临挑战，行业净息差整体处于下行通道。

中国银行的半年称，影响净息差的主要因素包括：（1）持续加大实体经济支持力度；（2）美联储多次加息，拉升了外币资产收益率；（3）坚持量价双优，加强负债成本管控，主动压降高成本存款，境内人民币负债成本相对稳定。

非利息收入方面，六大行中工商银行、农业银行、邮储银行和交通银行均实现了不同程度的同比增长；其中，工商银行、农业银行和邮储银行的手续费及佣金净收入亦实现了同比增长。

资产质量改善，期待估值切换

2022年上半年，工商银行、建设银行和农业银行的资产总额实现两位数增长。

资产质量方面，2022年二季度末，商业银行不良贷款余额3万亿元，较上季末增加416亿元；商业银行不良贷款率1.67%，较上季末下降0.02个百分点。六大国有银行的不良贷款率均低于该水平，显示出资产质量有所改善。

据银保监会，截至今年二季度，商业银行贷款损失准备余额为6万亿元，较上季末增加1744亿元；拨备覆盖率为203.78%，较上季末上升3.08个百分点；贷款拨备率为3.4%，较上季末上升0.01个百分点。惠誉评级认为，这为未偿贷款组合中不断上升的资产质量风险提供了一定的缓冲空间。

与此同时，惠誉评级指出，该机构覆盖的评级银行在房地产开发领域的不良贷款率持续上升，2022年6月底达到3.4%，高于2021年底的2.7%和2020年底的1.8%。不过，由于不良贷款问题的持续解决以及对房地产开发的适度直接敞口，银行总贷款组合的不良贷款率总体保持稳定。

华泰证券预计，在稳增长政策持续发力背景下，银行信贷有望平稳增长，贷款利率持续下降或导致息差压力仍存，资产质量需关注地产领域风险演绎。

2022年上半年，A股银行板块先扬后抑，港股则在年初走强后波动下行。申万银行指数（801780.SI）年初至今下跌12.73%，Wind香港银行指数（887126.WI）则下跌6.37%。从六大国有银行A股的市净率来看，截至9月5日收盘，邮储银行市净率最高，为0.64；交通银行最低，为0.43。

华西证券9月4日的研报指出，目前银行板块具备“高业绩确定性+低估值+高股息率”的特征，并具备一定防御属性。

东方证券认为，目前经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中而从银行中报来看，行业经营展现出较强的韧性，基本面保持稳健。近期政策持续释放积极信号，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 吴海珊

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）