有的基金下注于变化，有的基金下注于不变

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有的基金下注于变化，有的基金下注于不变

Original 萨拉·麦克斯 巴伦周刊  2021-11-27

千禧一代人与他们父母的共同点，比他们愿意承认的要多得多。

千禧一代（Millennials ）买房和生孩子的时间都比较晚，这表明他们的优先考虑和面临的挑战与抚养他们长大的婴儿潮一代截然不同。但斯米德资本（ Smead Capital ）认为，这一代人与他们父母的共同点，比他们愿意承认的还要多。

该公司创始人、现年63岁的比尔·斯米德(Bill Smead)表示: “我们对未来5至10年的情况的预测，决定性要素是千禧一代将会继续结婚、组建家庭和购买房屋”。

这位五个孩子的父亲和他自己的成年子女以及他们的朋友一起在观察这种模式，但是为了直接了解这个议题，斯米德可以问问他的次子科尔，科尔正坐在他的左边。

2007年，科尔帮助他的父亲开设了一家以价值为中心的基金公司。2014年，他与父亲和联席经理托尼 · 谢勒(Tony Scherrer)一起管理价值31亿美元的斯米德价值基金(Smead Value fund)旗舰基金。

斯米德一家人在休假的想法上有所不同(比尔认为科尔的旅行太过于异国情调了) ，在谁是有史以来最伟大的棒球运动员上也存在分歧(比尔说是威利 · 梅斯，科尔说是小肯 · 格里菲)。但在投资方面，小斯米德完全接受了父亲的策略，即在投资者不愿与客户有任何关联的情况下，买入那些客户离不开的公司。37岁的科尔说，如果买入股票的想法让你感到恶心，“你可能就应该买进。”。

该基金通常持有25至30只美国股票，看到的波动性倾向于超过了它所真正承担的份额。然而，对于那些一直能够持有基金的投资者来说，回报是过去十年17% 平均年回报率---- 高于99% 的大型价值基金同行，即使在扣除高达1.26% 的费用比率后也是如此。

为了消除投资决策中的情绪因素，斯米德团队使用了八个标准，首先是五个不能打折扣的标准: 公司需要满足经济需求；拥有独特的竞争优势和盈利能力记录；能够产生自由现金流；以及以远低于其内在价值的价格进行交易。该团队还要考虑公司资产负债表的健康状况、股东友好决策的历史、以及强大的内部人所有权。

自2013年底以来，房屋建筑商一直是该基金的稳定投资，当时很明显，千禧一代对房屋的需求将远远超过供应。“2011年建造房屋的绝对数量比60年前最差的一个日历年减少了40% ,”比尔 · 斯米德说。那一年，他以940美元的价格购买了瑞安住宅公司（Ryan Homes）母公司 NVR (NVR)的股票，该股票最近的交易价格在5200美元左右。

该基金还在2016年买入了近期价格接近108美元的 Lennar (LEN)，当时股价为47美元。2020年2月下旬，随着新冠病毒疫情的爆发引发了早期的大规模市场抛售，斯米德团队以大约每股57美元的价格买下了D.R. Horton (DHI) ，它近期的成交价约为93美元。

比尔·斯米德表示，除了需求大于供应之外，大型住宅建筑商还具有规模优势——尤其是在面临供应链问题的情况下——因为住宅建筑业本来就是一个高度分散的行业。“ D.R. Horton表示，公司今年将在美国建造10% 的住宅”，老斯米德说。他认为，房地产行业已经做好了整合的准备，这将为公司获得更高的利润和股价倍数铺平道路。

随着购房激增，以餐馆、娱乐和零售为特色的生活方式中心的客流量也随之增加。

比尔·斯米德表示: “对冲基金花费数百万美元进行研究，把直升飞机派到购物中心的停车场上空，而我只是回家和妻子聊天。我为这些对冲基金感到难过。”斯米德形容自己的妻子是一位高产的购物者和潮流观察者。

他说，千禧一代可能更倾向于在网上购买基本生活必需品，但投资者为购物中心写讣告的速度太快了。这一论点促使该基金在2019年7月以每股33美元左右的价格收购了 Macerich (MAC) ，后者被认为是该行业最好的购物中心运营商之一。

2020年3月，当疫情导致西蒙地产集团(Simon Property Group)股价暴跌时，斯米德团队注意到，首席执行官大卫·西蒙(David Simon)和其他内部人士正在买入，因此该基金以每股57美元的价格抢购了这家最大零售房地产投资信托基金的股票。

随着人口结构推动住房和商业地产需求，不断上升的通胀使得土地——尤其是自然资源丰富的土地——变得更有价值。这只是他们喜欢能源类股票的原因之一，能源类股票在9月底占到了该基金资产的20% 。

这只基金曾经一度不持有任何能源类股票，他们上一次持有能源类股票还是在2010年，然后基金经理在2019年买入了西方石油公司(Occidental Petroleum，OXY) ，但在2020年亏本出售，原因是投资者担心该公司通过债务融资收购阿纳达科(Anadarko) ，而油价暴跌导致该公司股价跌到了一折以下。该基金以每股109美元的价格买入了雪佛龙(Chevron，CVX) ，然后在2020年8月以每股不到19美元的价格买入了大陆资源(Continental Resources，CLR) ，随后在2020年10月以每股33美元的价格买入了康菲石油(ConocoPhillips，COP)。自买入以来，这三只股票都有所上涨。

随着斯米德夫妇对石油的信心不断增强，他们引用了沃伦·巴菲特(Warren Buffett)对梅·韦斯特(Mae West)一句话的谐谑——“太多好东西也可以很棒”——并于今年7月再次买入西方石油公司，当时价格是25美元。

“以更高的价格买回它是我做过的最艰难的事情之一,”比尔 · 斯米德说。然而，在2020年对西方石油公司产生不利影响的东西——它的债务——可能会对投资者有利。科尔·斯密德表示: “几年后，他们可能会在油价上涨的情况下，以更低的价格回购债券。”。

当然，斯米德夫妇也意识到用清洁能源取代化石燃料的压力越来越大。科尔·斯米德认为，能源公司最终可能成为碳封存领域的领导者，但他们表示，能源转型所需的时间将数倍于目前的预期。“当美国政府禁止在电视上播放烟草广告时，我才10岁”，比尔 · 斯米德说。“猜猜纽交所接下来40年里表现最好的股票是什么？菲利普·莫里斯公司(Philip Morris)。”

文｜《巴伦周刊》撰稿人萨拉·麦克斯（Sarah Max）

编辑｜彭韧

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