市盈率估值已经失效，用茅台、酱油才是正道

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市盈率估值已经失效，用茅台、酱油才是正道

原创 储松竹 远川投资评论 2020-09-03

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作者：储松竹

支持：远川研究所投资组

 

今日午后，海天味业放量暴跌，走势堪称骇人，分时K线中似乎蕴含着无穷的博弈性。冲刺上涨又凌厉下跌的背后，是机构们对于当前A股估值体系的激辩。

 

8月末天风策略的研报《再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》引起关注，他们回顾了美国、日本的历史状况，认为当前市场的高估值是一种“诗和远方”：1、对于消费股而言，只要放水不停，估值高低就没啥影响。一旦无风险利率上行，那么就会产生松动。2、影响科技股最大的因素是产业周期，只要产业周期处于发展期、景气度旺盛，科技股估值40倍80倍的没影响。

 

国金策略在李超出走浙商后，思路活跃起来，不少点评都很有新意。消化估值有两种方式，一种是暴跌杀估值，另一种是用成长来消化估值。他们倾向于第二种，认为从未来三年视角来看，部分高估值还是有所支撑的。之前用“创业板已经八十五度论”一鸣惊人的银河证券仍然观点犀利，直指不要为创纪录的消费股再唱赞歌，，因为创纪录估值意味着未来投资回报率下降。

 

国信策略燕翔总在7月上旬发布的研报《永动机逻辑的破与解》很好的解释了这一波海天味业的上涨，最近则开始强调该逻辑存在风险。也是举了日本和美国的案例，提示高估值和流动性带来的变化。

 

各路卖方大佬争来争去，其核心矛盾点还是在于传统的估值体系已经很难描绘当前的A股市场。

 

以海天味业为例，一句“餐饮ETF”的核心逻辑讲出来懂得都懂了，强势的下沉渠道成为公司动态的护城河。天塌地陷紫金锤，不吃酱油两行泪，贸易战、新冠疫情都影响不了的超级好生意。然而当分析师们敲下半年报点评最后的“预计20/21/22年归母净利润增长分别为17%/16%/20%，给予100倍PE”的时候，总有一种吃苍蝇的感觉。

 

市盈率、市净率这种西方发明的估值体系，已经跟不上时代了，格雷厄姆在《证券分析》里写的那一套如今很难实践。对于目前A股投资者直抵赛道终局式的广阔视野和深邃洞察来说，亟需一种崭新的估值指标。

 

在此，笔者珍重推出“比茅率”（市值与贵州茅台的比率）这一A股特色估值指标。众所周知，茅台恒久远，一瓶永流传。在房住不炒的当下，还有什么比茅台酒更适合做传家宝呢？钻石会因为人造而贬值，但茅台酒的产能就那么多，可谓是增值保值的不二之选。茅台购买力是衡量资产质量的重要标准，A股尤其如此。

 

芯片行业的A股前五大公司市值为7595亿，约等于三分之一的贵州茅台，比茅率为33.7%。看半导体的券商分析师去路演的时候，讲四位数的市盈率感到心虚的时候，就可以搬出比茅率，大国重器，最少3倍空间，令人信服。银行股分析师撕逼的时候就可以说了：即便扣除四大行，市值最大的五家银行市茅率都高达98.77%，银行是什么商业模式，能跟茅台比吗？比不了！严重高估！

 

与市茅率相对应的还有市酱率，更灵活有效，这里帮大家整理了一些行业的市茅率和市酱率，希望对大家的投资有帮助。