中石油是怎样终结牛市的？｜远川投资评论

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中石油是怎样终结牛市的？

原创 徐梦玲 远川投资评论 2020-07-16

作者：徐梦玲

编辑：储松竹

支持：远川研究所投资组

2007年11月5日9点30分，中国石油董事长蒋洁敏敲响上市铜锣，上海证券交易所的大屏幕上显示出中国石油开盘价：48.60元。万众期待的中石油回归A股，超越埃克森美孚，成为全球最大市值的上市公司，总市值相当于同期的44个贵州茅台。

 

中石油发行价仅为16.7元，却以48.60元的价格开盘，涨幅达到惊人的190%，超越了当时绝大多数机构的预期。散户疯狂涌入，中石油首日换手率高达51.58%。

 

媒体称这一次上市为大象回归，然而，大象并没有让它的股民赚到钱。交易所当日公布的交易信息显示，与散户的热情追捧相反，机构投资者在逢高减仓。中石油的卖出金额排行前五名中，机构席位占去两个，卖出最多的一家抛售了36亿元。而买入金额排名前五名中，只有一个机构席位买入了4.8亿元。

 

散户的热情与机构的减持相遇，散户们撞得头破血流。自上市起，中石油的股价一路下跌，至2009年初跌到7.6元，此后十几年没有超过发行价。上市之后半年内买入的投资人，无一不亏损惨重。

 

被套的股民心生怨怼，一时间，中石油套牢全中国的呼声四起。上市当天，中石油董事长一番“回馈内地股民”的慷慨陈辞，也沦为笑柄。

 

没人想到这样一只股票会让投资人血本无归，更没人想到它会成为大盘崩塌的导火索。发行在最高点的中石油，申购冻结资金高达3.3万亿元，创下A股发行冻结申购资金最高记录。当时银行体系的居民存款还不到17万亿元，中石油的上市竟然会导致银根紧张。

 

然而，真正给A股致命一击的却不是中石油。2008年1月，中国平安宣布1600亿天量融资计划，本已小幅回升的上证指数一路狂泻4300点。万千股民血本无归，多年积蓄一朝散尽。

 

这是中石油的故事，也是一个时代的故事。

 

01. 打着灯笼买不到石油股

2006年3月，在人民银行总行召集的宏观经济形势分析会上，高善文提出“资产重估”的概念，指出中国各类资产将全面重估。随后，股民们迎来一轮A股史上波澜壮阔的大牛市，大盘从996点涨到6124点。大盘的上涨分为两个阶段。

 

第一阶段是2006年10月31日工商银行上市起，至2007年1月4日，上证指数从1800点启动最高上冲至2847点，短短2个月，涨幅达到惊人的58％。以中国银行、中国工商银行为代表的银行股快速拉升，带动大盘越过历史高点2245点。

 

第二阶段是2007年1月5日至2007年5月30日，上证指数达到历史新高，4335点。市场人气暴增，散户加速入市，题材股、概念股迅速爆发。投机氛围充斥着整个市场，日换手率一度超过5.5％。交易大厅人声鼎沸，俨然一个跑马场。为了抢夺有限的终端，有的股民离开吃饭时，还得用水杯占座。

 

城镇化带来了资源股的大牛市，原油价格的持续暴涨，使得石油股成为核心资产中的核心。

 

10月25日，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格，每桶比前一个交易日大涨3.36美元，收盘价90.46美元，创历史新高。国际油价的上涨也带动了国内成品油价上升。10月31日，国家发展改革委宣布，国内成品油价格每吨上调500元。

 

原油进入顺周期逻辑，价格上涨，带来业绩的提升，进而带来股价的上涨。然而，国内除了中国石化，没有真正意义的石油股。投资人只能退而求其次，炒其他资源板块，比如煤炭股。国际油价创新高是推动煤炭板块涨势汹涌的原因，一时间成为投资圈喜闻乐见的段子。

 

中国股民买不到，美国股民却能买到。2003-2004年，巴菲特斥资38亿港元买入中石油，买入价每股1.65港元，持有11％股权，成为中石油第二大股东。中石油在当时被称为亚洲最赚钱的公司，恰逢周期股大牛市，中石油一路暴涨。2007年7月已超过12港元，巴菲特的账面收益超过6倍。

 

中国人买不到中国自己的好公司，竟然让外国人买了，说不眼红是不可能的。作为一家中国公司，不能回馈自己的同胞，钱都让外国人给赚了，中石油也倍感遗憾。

 

2007年6月20日，中石油第三次宣布发行A股。前两次因为市场不景气而被证监会劝退，而这一次畅通无阻。大盘超过4200点，中石油港股一路飙升，三年五倍。无论是A股还是中石油，都到了最佳时机。

 

万众瞩目之下，监管层为中石油大开方便之门，中石油A股上市。

 

02. 股民的狂欢与股神的离场

2007年9月，大蓝筹狂飙突进，中石油回归A股获得证监会发审委批准。与中石油一起从海外回归A股的，还有建设银行和中国煤炭第一股中国神华。

 

不断新高的大盘，给了海外上市的企业极大的鼓舞。从2007年7月下旬到10月份，市场再次持续走高。7月份回调引起的恐慌情绪得到有效缓解，大盘逐渐振荡起稳。在钢铁煤炭等蓝筹资源股的带领下，大盘于2007年9月24日顺利突破5500点，10月达到最高点6124.04点。万点论开始在市场盛行。

 

2006-2007年股市的持续上涨，让绝大多数投资者形成了牛市惯性思维。有经济学家认为，牛市能涨到2015年，到时候沪指会涨到12000。国际著名投资家罗杰斯在上海出席活动，也发表过万点论。甚至有电音歌手推出一张《死了都不卖》的专辑，里面就四首歌：死了都不卖，一万点，股神传说，股市奇迹。

 

10000点看起来真的不是梦。在这样的黄金时代回归A股，成为企业家们心照不宣的默契。

 

中国神华10月9日上市，发行价36.99元，集合竞价结束就涨到了68元，上市一周又涨了33%。尽管11月中国神华回调到65元左右，但相比36.99元的发行价，仍然有75%的收益。大盘也在股民的热情下突破了6000点。不少股民心生期待，11月上市的中石油，一定能复制中国神华的神话。

 

中石油上市的火爆，创下多个记录，至今无出其右者。

 

10月21日，中石油公布招股意向书，确定10月25日至26日进行网下、网上申购。消息一出，市场流动性便开始出现异动，对短期资金的强烈需求导致利率结构倒挂。10月22日，银行间回购市场加权平均利率快速上涨，尤其是14天回购品种，上涨168.24个基点至8.4905％。

 

市场的疯狂，注定了大部分股民要失望而归。10月30日公布中签率公告，中签率只有1.94%。申购冻结资金高达3.3万亿元，创下A股发行冻结申购资金最高记录。当年，居民的银行存款还不到17万亿元，中石油的上市竟然导致银根紧张。

 

11月5日，万众期待的中石油回归A股，发行价16.7元，投资人疯狂涌入，以48.6元的高价开盘，涨幅高达190%。中石油当天以43.96元的价格收盘，成为全球市值最大的公司，市值是全球最大的石油公司埃克森美孚的2倍多，PE是埃克森美孚的5倍。

 

当天，中石油换手率高达52%，成交金额高达700亿元，至今没有一只股票打破这个记录。股民狂欢的反面，是机构的冷静。中石油的卖出金额排行前五名中，机构席位占去两个，卖出最多的一家抛售了36亿元。而买入金额排名前五名中，只有一个机构席位买入了4.8亿元。股神巴菲特也在不断卖出。

 

在中石油回归之初，当时的第二大股东巴菲特，已经开始连续减持了。2007年7-10月，巴菲特前后7次减持，直到10月19日，卖出了所持有中石油的全部股份，套现均价为13.47港元，套现总额超过200亿港元。市场一度产生了对中石油估值过高的担忧，但这种担忧很快就被中石油的第二轮暴涨抹平。

 

巴菲特减持过后，中石油曾有短暂的下跌，但很快便开启新一轮的上涨。10月底中石油回归A股期间，中石油港股一度冲到20港元的高点，在巴菲特出手价的基础上又翻了近一倍。有媒体报道，巴菲特后悔自己卖早了，股神也有卖飞的时候。更有股民调侃，这次散户把巴菲特洗出去了。

 

在这样前所未有的大牛市里，即便是股神，激起的浪花也很快消失在万千股民热情的汪洋里。在这种造富神话的渲染下，万千股民飞蛾扑火，将半生积蓄尽数投入股市，等待10000点的 来临。

 

没人会想到，这样一只股票最后会让投资人血本无归。更没人想到，它会成为2007年大盘雪崩的导火索。

 

03. 从核心资产中夺命狂奔

上市当日，中石油即成为A股最大的权重股。然而，下跌来得太快了。上市第二天，中石油就开始一路下跌。

中石油的持续下跌，在市场引起强烈的震动。但当时，无论是专业的券商分析师，还是业余的散户，都认为只是反应过激、中期寻底、技术调整。正如那张股民们心照不宣的图，别慌，是技术性调整。但中石油并未止跌，仅仅2个月就跌到30元左右，相比开盘价跌掉35%，被套资金超过1000亿元。

 

媒体对中石油的态度发生了180度大转弯，中石油从大象归来变成罪魁祸首。媒体文章的标题也透露着屠宰场味道，“’中石油血案’套牢全中国”。很多人对中石油印象深刻，但并没有多少人知道，2007年股灾的罪魁祸首并不是中石油。

 

尽管中石油已经跌掉35%，但在融资神话的诱惑下，另一些玩家也蠢蠢欲动。他们计划在最后的狂欢中，为即将到来的寒冬备足粮草。A股的致命一击即将来临。

 

2008年1月，中国平安发布1600亿天量融资计划，成为真正点燃炸弹的那根火柴。这一前所未有的大额融资计划，甚至惊动了高层。人民网发文点名批评，疯狂的巨额融资中国平安要干什么？

 

3月5日，中国平安举行2008年第一次临时股东大会，对再融资方案进行投票表决。现场人声鼎沸，有媒体报道，规模不亚于北京的两会。股东大会上，操着东北口音的股民，说自己在140多元买的平安，现在才67元，质疑平安恶性圈钱，向平安讨要说法。然而，平安的再融资方案仍然获股东会现场表决通过。

 

在这次波澜壮阔的大牛市中，多少股民都像这位东北老哥一样，高位买入，一把套牢，在资本的游戏中亏光了辛苦积累的本金。牛市是普通投资者亏损的主要原因，格雷厄姆诚不我欺也。

 

这期间，浦发银行的400亿增发更是火上浇油，占大盘30%的银行板块开始下跌。全球金融危机也开始传导到中国资本市场，资本颓势已是势不可挡。这些对经济周期极度敏感的金融玩家们，计划着在寒冬来临前备足粮草，却没想最后火烧连营。本已小幅回升的上证指数，开启暴跌模式。

 

不到半年，中石油便跌破发行价。这次，无数股民被深深套牢。大盘也一路狂泻4300点，至2008年10月28日，跌到了最低的1664点。不少股票在这场暴跌中创造了记录。

 

涨的最快的资源股，跌的也最猛。截至10月28日，基金重仓的有色金属板块，整体跌幅达到70%以上，成为跌幅最大的板块。其中云南铜业，从98元跌到6.8元，跌掉了93%的市值。中石油和中国神华，跌掉了80%。资源股的时代结束了。

2008年11月，在暴跌过后的废墟和哀嚎中，四万亿来了，基建狂魔时代开启。2009年，随着基建达到顶峰，周期股走入最后的辉煌。

 

尾声

从2006年的998点，到2007年10月的6124点，再到2008年最低点1664点，中国股市经历了一轮前所未有的过山车行情。不到一年的时间，从最高点到最低点，股市下跌幅度超过72%，市值缩水最多时达到22万亿。

 

据当时的媒体报道，截止到2008年11月28日，中国A股账户有1.2亿个，如果把22万亿蒸发的纸上财富中，流通盘的8万亿平摊至每个股民身上，人均亏损13万。

 

股民们只记得盼回归的恳切，买股票的激动，被套牢的绝望。股民们不会去深究，是谁给了他们一万点的幻觉，是谁赋予了一只股票大国重器的意义，又是谁让他们以为那是一个人人能赚钱的市场。

 

在这场A股的狂飙突进中，留下的是那个段子，问君能有几多愁，恰似满仓中石油。而那些曾经狂热的散户们，在A股的叙事经济学中，被狂欢的氛围裹挟着高位进场，最终沦为时代的祭品。

吴文涛、杨凌寒对本文亦有贡献