股市投资人乐翻天... 1999年情景再现？

ysc

2020-01-14 17:11经济日报 编译汤淑君／综合外电

美国股市继2019年大涨之后，2020年仍乘胜追击，看来愈来愈像是2000年「达康泡沫」爆破前的景象。 投资老手提醒投资人，天下无不散的宴席，今年股市投资人须慎防1999年的历史重演——股市狂欢最后落得乐极生悲。

着有《积极型价值投资法》等书的Investment Management Associates投资长凯茨尼尔森（Vitaliy Katsenelson）在MarketWatch撰文指出，此刻美国股市的景象与1999年相似。 尽管现在并没有达康（网络公司）泡沫，却短暂出现大麻股泡沫和人造肉泡沫（今已爆裂）。 利率降到接近0%、流动性丰沛，以及市场浑然不觉风险（和恐惧），把资金转化为催生泡沫的工具。 他形容，这些因素使美股现况有如1999年疯狂派对的「轻量版」。

凯茨尼尔森表示，就企业盈余基本面来看，美股价位这么高，支撑却很薄弱。 2019年美股三大指数涨了两、三成，但企业盈余与2018年相比几乎是零成长，而2020年盈余增幅估计也只有5%左右，日后还可能会下修。 2019年企业债务扩增5%，其中一大部分是用来买回库藏股。 但随着股价变得昂贵，企业买回自家股票对每股盈余的挹注效益也减弱。

再看经济基本面。 2019年美国经济约成长4%，是好消息，只不过美国债务也扩增5.6%左右，或约1.3兆美元；债务占国内生产毛额（GDP）比率已超过100%。 贡献美国约三分之二GDP的服务业经济规模仍在成长，但制造业经济陷入衰退已超过一年。 美国经济扩张期进入第11个年头、而且已达充分就业，联准会（Fed）仍不得不持续实施宽松货币政策、利率水平逼近零，造成市场行情居高不下。 万一经济衰退来袭，Fed该如何因应？

凯茨尼尔森指出，目前成长型股票价格贵得不可思议。 过去十年来，价值型股票表现一直落后成长型股票，而上一回价值型股票落后程度这么极端，正是在1999年。

他说，回顾历史，价值股表现通常大幅领先成长股，但过去这些年，几个因素导致价值股表现遥遥落后成长股。

第一个理由是，一反「二鸟在林不如一鸟在手」的投资概念，低利率环境有利于「林中鸟」（遥远未来的现金流），而不是「手中鸟」（目前可掌握的高现金流）。 吊诡的是，负利率使10年后的100美元，比此刻口袋里的100美元更有价值。

再者，透过指数型基金和指数股票型基金（ETF）持有股票的「被动型投资」，也嘉惠价位高昂的个股，因为这些公司往往是大型权值股。 凯茨尼尔森预言，最后投资人可能以眼泪收场：随着股价涨不停，投资人的安全感与日俱增—不论是因为间接投资名气响亮的大型股，或是因为藉由指数型基金或ETF分散投资—最后都导致投资人太自满，因此低估了已嵌入这种典型投资组合的风险。

凯茨尼尔森认为，倘若美国经济成长以目前的速度持续前进，股票价位也持续升高，那么股市未来走的路可望持续平坦顺遂，那么在绩效竞赛中，「赛车」（进攻型策略）自然会比全地形四轮传动车（较保守型策略）先驰得点。 但若股市前路变得坎坷不平，那么，最终赢家可能是全地形车，「赛车」恐怕尚未跑完全程就翻车了。

追逐收益的投资人已把各种资产行情推得高耸入云，尤其是看来与债券有几分类似的资产，例如配息股。

凯茨尼尔森说，愈是理性的投资人，在这场美股疯狂派对中可能愈觉得乏味无趣，但等到宴会散场（天下无不散的宴席），全身而退、平安返家的也会是这些投资人。 2001年情况如此，这回也不会例外。



华尔街投资老手提醒投资人，2020年股市投资人须慎防1999年的历史重演——股市狂欢后落得乐极生悲。 美联社

ranchgirl

The weight of stock is down from 70% to about 50%. I plan to reduce more.

not too much fear

ranchgirl

oh, it should be opposite!

源济