本帖最后由 源济 于 2019-8-29 04:26 PM 编辑
2百度能值多少钱?
“很多投资人都认为百度被低估了,但是也不敢买。”一位券商TMT研究主管对36氪说。 投资者不敢买的核心原因,还是百度的“现金牛”业务出现了问题,并且看不清未来。多数巨头都是拥有一个或两个“现金牛”业务,来给其他新业务供血,比如亚马逊通过电商业务来养云计算,阿里通过电商业务来养移动支付等等。 百度也一直是这么做的,搜索业务犹如石油可以“躺着赚钱”,大肆在O2O和自动驾驶、人工智能上撒钱。虽然O2O失败了,人工智能的成效短期看不到,但百度的市值并未受到致命影响,真正带来致命一击的是“现金牛”业务出现了崩塌。 自2017年Q2开始,百度将财报的披露口径分成了两个部分,即百度核心(Baidu Core)和爱奇艺(iQIYI)。据百度2019Q2财报,百度核心的收入同比下滑2%,这部分归属于百度集团的净收入更是同比下滑了54%。在J.P.Morgan对百度业务的预测中,百度核心2019年总营收将呈零增长。
除营收放缓外,百度的净利润率在过去3个季度内也急剧下降,原因是开始实施积极的投资计划。百度为了自救,希望把人工智能的技术投资,和视频平台的内容投资结合起来。百度在今年Q1录得5千万美元净亏损,但在Q2扭转局面,让净利润重新为正(3.5亿美元)。
但Q2的改善来源于严格的成本控制,2020年的盈利增长很难依靠成本优化来驱动。百度核心业务的广告收入,在Q2已经同比下滑了8%,据J.P.Morgan预测,这一数字在Q3将继续下滑(-12%)。百度集团财报中的营收增长数字,全靠爱奇艺撑着。 J.P.Morgan的分析师认为,惊讶于百度将经营策略从用户增长转变为优化成本结构,并且将2019年的投资预算做了大幅修改,这似乎是在惨淡的Q1财报之后发生的。 如何给一家处于劣势的互联网公司估值?相比于财务数字,可能信心更为重要。大部分券商对百度都使用了分部加总估值法(Sum of the parts valuation),这是一种给多元化控股公司估值的常见方法,即将公司同时经营的不同业务,分别选择合适的估值方法估值,再根据持股比例加权汇总。 在摩根大通和华兴证券的预测中,都给了百度核心业务10倍PE,使这部分的估值变高为244亿美元。他们估算的结果类似,在425-460亿美元区间,股价看涨到每股115和121美元。
德意志银行和中金公司都给了百度核心业务15倍PE,使其估值变高在260-280亿美元区间。他们认为百度的整体估值可以看到400-500亿美元区间。
值得注意的是,在各家券商的估值模型中,百度的无人驾驶和人工智能业务的价值都是零。“这些业务都太远期了。”一位券商TMT研究主管说,“目前资本市场关心的是,明年在线广告市场能否回暖?字节跳动又会抢走多少?” 如今,百度管理层在各种场合都越来越强调构建其内容生态系统,即百家号、智能小程序、百度托管等等,不过此举已经有点晚了。字节跳动定下了2019年1000亿的营收目标,这里面很大一部分是抢百度的地盘;业务上入侵百度腹地,于3月开始做站外搜索,8月投资互动百科,与百度的对抗进一步升级。在纽约大学Stern商学院金融学教授达莫·达兰的估值方法论中,对成熟型公司和衰退型公司区分在于,如果一家公司的大块价值来源于现有资产,较小部分来源于增长型资产,那么它属于成熟型;衰退型则是几乎没有价值来源于增长型资产。 一种常见的情况是,衰退型公司从资产剥离中得到的价值,要高于这些资产处在公司内经营的所带来的价值。目前来看,百度所持有的长期股权投资(包含携程等),和控股并表的爱奇艺,其价值相加还未超过百度的总市值,所以把百度归为衰退型公司还为时尚早。 但衰退型公司最常见的两个早期信号在百度身上都发生了。一是在较长时期内,无法增加收入,缺乏生机,百度核心(搜索和Feed)业务已经连续3个季度增长严重下滑;二是频繁的资产剥离,当衰退型公司的某些现有资产对其他人更有价值时,资产剥离便是最优选,这还可以减轻母公司的债务压力。 纵览整个企业生命周期,最难估值的是处于两端的公司——年幼公司能否兑现高增长承诺?衰老公司能否挺过日益恶化的经营状况,重现生机?不过,极少有公司会真正倒在舆论和公关危机面前,只有在战略、产品、组织文化等一系列节点上出现系统性风险时,才会被击垮。 |