债券世界高度戒备，美债已“太过昂贵”

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债券世界高度戒备，美债已“太过昂贵”

原创： 彭博 彭博Bloomberg 2019-08-23

投资者开始质疑债券市场波澜壮阔的上涨势头。这波涨势推动全球收益率创下新低，美国国债市场创出量化宽松时代以来的最佳表现。

本周德国30年期国债招标未达目标就是一个警告信号，表明尽管越来越多的证据显示经济增长正在放缓，但欧洲各地对负收益率的需求可能也在下滑。

在美国，随着波动率的上升和市场深度的恶化，抓住收益率下降趋势的买家已看到收益率可能触底的迹象。本月在题为“债券太过昂贵”(Bonds are Frickin’ Expensive)的帖子中，量化投资巨头AQR Capital Management的联合创始人Cliff Asness简要讲述了对估值的担忧。他写道，虽然美国国债不是“天生的大空头”，但鉴于收益率已达到如此历史极端的水平，这至少值得讨论一下。

“这有点像趋势交易员梦寐以求的交易，”AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski说。“我们对债券的信心仍然很强，但波动率一直在上升——因此风险平衡已经恶化。而且风险越大，你的疑虑就会越重。”

在美中贸易紧张局势和对全球经济的担忧中，债券收益率上周大幅下挫。10年期美国国债收益率自2016年以来首次跌破1.5%，30年期国债收益率跌至低于2%的历史低位。作为美国经济衰退征兆的市场指标——2年与10年期收益率之差——自2007年以来首次倒挂，推动股市重挫。

对于赶上了债券涨势的投资者而言，这是战绩辉煌的一年。事实上，这已经引起了法国兴业银行策略师的警觉。

法国兴业银行一个衡量政府债券期货趋势跟踪策略的指数已攀升至纪录高位，算法交易在整个曲线上的头寸都是做多。

“趋势跟踪策略表现强劲，之后市场走势通常都会逆转，”策略师们在一份报告中写道。

即使是对于债券多头，过去几周的市场波动也让他们有理由质疑是否应该继续做多。美国10年期利率互换的3个月期权波动率本月上升至2017年1月以来最高。

鲍威尔讲话

市场周五可能经历更多动荡，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年会上发表讲话。美联储周三发布的7月份会议纪要显示，官员们将上个月的降息视作防范贸易战和低通胀不利因素的保险之举。

鉴于这些因素还在持续，交易员预计美联储9月份会再次放松政策。但三位美联储决策者周四排着队反对继续降息提醒了他们，这种立场以及收益率下降的理由面临风险。

Kaminski和她的团队利用统计指标，在今年年初引导管理期货策略全面投入美国国债。如今她指出，一直以来，长期债券的波动性甚至更为明显。她表示，交易量和流动性的下降已促使他们“略微”减持了美国国债看涨头寸。

今年夏季债券的疯狂走势大多发生在交易清淡的情况下，这表明投资者的信念可能没有收益率如此大幅下跌所显示的那么坚定。

摩根大通一个衡量市场深度的指标——交易美国国债而不造成价格大幅变动的能力——本月一度跌至比12个月平均水平低大约60%。即使是按照8月份通常的水平衡量，该指标也很低。

“高频和算法交易员在市场中发挥着越来越大的作用，当波动率超过特定参数时，他们的参与成都往往会明显下降，”摩根大通美国利率策略主管Alex Roever说。“8月份就出现了这种情况。鉴于市场深度较低，你不能完全按照面值来看待收益率水平。”

Roever和他的团队预计10年期收益率会上升，但可能无法达到该行1.95%的年末预测，而现在约为1.6%。

全球最大的债券市场今年令人难以抗拒。根据彭博巴克莱美国国债指数，美国国债已经上涨8.1%，有望取得2011年以来的年度表现最佳。

这意味着，尽管劳动力市场达到50年来最紧张的程度，2019年也正在实现美联储全面实施量化宽松以来的最高回报。