康卡斯特竞购Sky的真实用意

源济

康卡斯特提出以410亿美元收购英国卫星电视公司Sky PLC，但是这桩交易并没有太大意义。一种可能性是，康卡斯特试图让自己有机会坐到谈判桌上，好从迪士尼手中撬走一、两块宝贵资产，这块资产也许是Hulu。

康卡斯特提出以410亿美元收购英国卫星电视公司Sky PLC，高于21世纪福斯的出价。 图片来源：CHRIS RADBURN/ZUMA PRESS
ELIZABETH WINKLER
华尔街日报  2018年 03月 07日 16:09

康卡斯特(Comcast Co., CMCSA)到底打的什么算盘？

这家媒体公司提出以410亿美元收购英国卫星电视公司Sky PLC (SKY.LN)，对其战略价值和自营内容大加称赞。但是这桩交易并没有太大意义。

首先，相比在美国，卫星电视也许在欧洲更受欢迎，但是人们免不了要拿正在流失客户的DirecTV作比较。虽然Sky设计Now TV（一个类似Netflix的产品）的初衷是对抗流媒体服务，但是订户退订对Sky来说仍是坏消息。每年大约有2%-3%的家庭会退订Sky的高端套餐，改用Now TV的服务。

其次是Sky的高估值。康卡斯特提出的报价相当于Sky利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益(EBITDA)的12.5倍，如果没有这个收购提议，康卡斯特可能会回购公司股票，回购价格只要EBITDA的7.5倍——回购股票之举可以取悦该公司股东。

还有一种可能性是，康卡斯特首席执行长Brian Roberts试图让自己有机会坐到谈判桌上，好从迪士尼(Disney)手中撬走一、两块宝贵资产。这块资产也许是Hulu？

这个想法是有道理的。之前，Roberts曾表示对21世纪福斯公司(21st Century Fox Inc., FOX)打算出售给迪士尼的其他资产有兴趣。21世纪福斯公司、迪士尼和康卡斯特各持有流媒体服务Hulu 30%的股权。其余10%的股权由时代华纳(Time Warner)所持有。2016年8月份，时代华纳购入Hulu 10%的股权，当时该交易对Hulu的估值为58亿美元。鉴于最近《使女的故事》(The Handmaid's Tale)等电视剧大热，加之Netflix股价大涨，几乎可以肯定Hulu现在变得更值钱了。

Roberts显然迫切希望拥有这样一项服务。他多次表示Now TV是其有意收购Sky的一个原因。不过，相比Now TV，Hulu是一个更好的平台。如果迪士尼收购21世纪福斯部分资产的交易顺利完成的话，成为控股股东的迪士尼可能清理分析人士认为Hulu存在的管理问题，并助其走向世界。

迪士尼首席执行长Bob Iger已谈到将21世纪福斯的电影制片厂和FX电视节目整合进Hulu的计划，将Hulu打造成专注成年人的流媒体服务。（迪士尼计划推出一个独立的迪士尼品牌儿童平台）。尽管Iger表示改进后的平台也将为康卡斯特提供吸引人的机会，Roberts对此肯定不会开心。

康卡斯特竞购Sky不太可能给予其从迪士尼手中夺取Hulu所需的优势。研究公司MoffettNathanson的Craig Moffett称，迪士尼不会放弃Hulu。Moffett还说，如果康卡斯特只是虚张声势的话，风险是Iger揭了康卡斯特的底牌，说“好吧，把Sky让给你了。”

对于迪士尼来说，明智的做法可能是让康卡斯特高价收购Sky。若迪士尼提高报价，交易给其带来的益处将减小，尽管迪士尼无疑付得起更高的价格。与此同时，康卡斯特正在玩一个危险的游戏，而且用的还是股东的钱。Roberts对收购Sky最好是认真的，因为他可能真的会得到Sky。