通用电气重压之下考虑分拆

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通用电气去年利润锐减引发了外界对这家工业巨头业务模式的质疑。在披露通用金融的更多问题后，通用电气首席执行长John Flannery周二表示公司正考虑进行分拆。这反映出综合性企业为更快适应变革而面临的普遍压力。

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THOMAS GRYTA
华尔街日报  2018年 01月 17日 07:21

作为美国标志性企业，通用电气公司(General Electric Co., GE)去年利润锐减引发了外界对这家工业企业集团业务模式的质疑，面对这一情形，该公司首席执行长John Flannery表示公司正考虑进行分拆。

去年夏季接任首席执行长一职的Flannery表示，通用电气正在重新评估自身战略与架构，包括将主要业务部门分拆为独立上市公司。通用电气员工总数约30万，在全球销售的产品从飞机起落架到医院使用的暖箱无所不包。

Flannery周二在电话会议上称，通用电气正积极探索最适合公司业务组合的一种或多种架构，以实现自身业务潜能最大化。他承诺将在春季向投资者提供最新信息。他表示，从包括2017年在内的过去几年的业绩以及保险费用来看，他更加坚信公司需要继续采取重组措施。

数十年来，通用电气达成了多项交易，一度成为全美市值最高的公司，其金融服务子公司曾经能与美国最大的几家银行相抗衡，还曾拥有包括美国全国广播公司(NBC)在内的媒体帝国。但自金融危机以来，通用电气已收缩业务，将重心放在几个核心工业部门。该公司还对石油和煤炭市场押下重注，对近期业绩造成拖累。

多年表现不佳之后，通用电气的股价去年大跌，市值蒸发了逾1,000亿美元，此前该公司更换了几位首席执行长，并表示难以产生足够的现金以支付股息。周二，通用电气披露将在第四财季计入一笔62亿美元的支出，并在七年时间里拨备150亿美元，补充通用金融(GE Capital)的保险准备金。此举显示通用金融的问题比预期更严重，令投资者感到惊讶；许多人以为该公司已放弃这块业务。

像通用电气这样的标志性公司如果被分拆，将反映出各企业为更快适应技术变革和竞争威胁而面临的普遍压力。波士顿谘询公司(Boston Consulting Group Inc.)首席执行长Richard I. Lesser称，大型公司、特别是综合性企业集团所面临的挑战是，如何根据现实大环境来调整决策步伐。

就在几个月前，Flannery刚刚公布了通用电气的复兴计划，具体做法是将重心放在航空、电力和医疗保健三大核心业务上。去年11月份，Flannery宣布公司股息削减一半，并表示将剥离200亿美元的资产，但当时没有提及他在周二提出的更大力度结构调整措施。

包括激进投资者Trian Fund Management在内的多名投资者一直在向通用电气施压，要求该公司削减成本和重组业务。去年，通用电气高管将利润和现金流的不匹配归咎于大型电力业务产能过剩。去年12月份，通用电气表示将在电力部门裁减1.2万个工作岗位；该部门负责生产全球发电厂使用的涡轮机。

周二，Flannery披露了通用电气保险业务的新问题，并表示，他通过对资产组合的持续评估得出了有关公司架构的最新想法。数十年来，通用电气一直认为其不同业务部门均从集中化的研究、全球销售团队和管理文化中获益。

他告诉分析人士称，重中之重是确保这些业务在未来几十年能够蓬勃发展，以及拥有发展所需的适宜资本结构和投资资源。

他提到了通用电气将信用卡业务剥离至Synchrony Financial的交易，以及将通用电气石油天然气集团(GE Oil & Gas)与独立上市的贝克休斯(Baker Hughes)合并的交易，他以这两项交易为例，说明此类行动有可能给该公司的其他部门带来益处。通用电气目前正考虑出售其所持的贝克休斯多数股份。

纽约大学斯特恩商学院(New York University's Stern School of Business)管理学教授Robert Salomon说，通用电气是逝去时代的遗存，前通用电气总裁韦尔奇(Jack Welch)在20世纪90年代曾是华尔街的宠儿，这一地位使得他的多元化努力获得成功，而很多其他管理者和综合性企业的类似举措都以失败告终。

Salomon说，有人认为不同行业的企业可以一并管理，既可提高效率，也能抵御增长周期的影响，但这种想法并不会带来多大价值。他补充说，前通用电气首席执行长伊梅尔特(Jeff Immelt)曾试图将业务重心转回到工业业务，但最终功亏一篑。

在周二披露相关费用之前，通用电气对其保留的保险业务进行了重评。尽管通用电气在2008年金融危机之后卖掉了大部分金融服务业务，但保留了对规模数十亿美元的长期护理险保单（由其他保险商卖给消费者）的承保。这些保单总计约有30万份，承诺为个人支付疗养院和其他护理账单。

尽管自2006年以来通用电气没有再承保新保单，该公司和其他保险商已开始面临若隐若现的巨亏前景。过去几年来，很多保险商寻求州保险机构批准上调保费，并在一定程度上获得成功；这些保险商称，随着投保人年纪变大，他们所收的保费不足以抵消理赔支出。

一位知情人士称，通用电气去年发现旗下再保险业务运营亏损，该公司随即对所有假设情况进行评估。

评估的结果是，通用金融在可预见的未来将不向通用电气支付股息。近年来，通用金融一直在向母公司支付股息。通用电气去年暂停通用金融向母公司支付股息，把股东派息减半。

Flannery一直在努力精简通用金融昔日庞杂的业务，使之专注于向飞机发动机及核磁共振设备等通用电气的工业业务提供融资。Flannery对评估结果感到失望，他还表示，重组措施将使通用金融的资本比率回到适宜水平。

他说，一项传统保险业务在长达10多年的时间里存在如此大规模的支出，这令人深感失望。

通用电气股票周二后市跌3.6%，至18.09美元，较上年同期下跌逾40%。华尔街分析师对通用电气的这笔支出已有心理准备。通用电气此前称，这笔支出将超过30亿美元。该公司将于下周公布第四财季业绩。

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通用电气还有多少问题未暴露？

重压之下通用电气考虑分拆。但问题是，尽管该公司的整体估值已大幅缩水，各分项业务的估值加起来可能还是远远不及整体水平。

通用金融的主要问题正促使通用电气重新评估自身战略。 图片来源：JOHN MINCHILLO/ASSOCIATED PRESS
JUSTIN LAHART / SPENCER JAKAB
华尔街日报  2018年 01月 17日 15:49

通用电气公司(General Electric Co., GE)称正在考虑分拆。但问题是，尽管该公司的整体估值已大幅缩水，各分项业务的估值加起来可能还是远远不及整体水平。

那些认为通用电气已经利空出尽的投资者周二发现，自己是大错特错了。通用电气当天宣布，第四财政季度将计入62亿美元支出，并在七年时间内拨备150亿美元资金，以补充子公司通用金融(GE Capital)的保险准备金。

这一消息再度将一个冷酷无情的事实摆在投资者面前：即便通用电气已对旗下这家不甚透明的金融子公司进行了大量业务剥离，且通用金融不再被美国政府列为系统重要性金融机构名单(systemically important financial institution, 简称SIFI)，通用电气仍然无法摆脱遗留问题的影响以及数百亿美元的债务。

抛开摘掉SIFI的帽子不谈，通用金融瘦身的一大好处可能是随之提高的透明度。毕竟，从理论上来讲，去搞明白一家与金属工业打交道、生产有形产品的公司，比去理解那些在金融危机期间引发大规模焦虑情绪的金融“黑盒子”要简单的多。

但考虑到近年来通用电气在利润与现金流之间出现的异乎寻常的不匹配程度，实际情况可能没有想象的那么简单。事实情况应该是，通用电气大量行业应收账款为通用金融所持有，而通用电气则为通用金融在瘦身之前发生的大量债务提供了担保。

去年11月和12月，通用电气股价较“中子弹”韦尔奇(Jack Welch)掌舵时于本世纪初创下的纪录高位低70%，看上去是低吸的机会，投资者却明显兴趣不大。但近来市场逐步认为，新任首席执行长John Flannery已经把公司财务状况的所有坏消息和盘托出，该股于是反弹，今年迄今累涨7.5%，直到周二再度下挫。

回望2008年，当时通用电气深陷危机，靠出手支持商业票据市场的联邦政府救助才摆脱困境，虽然现在的情况似乎远没有那么严重，但如果有更多资金做缓冲，可能会让投资者更加放心，进而相信该公司如今有实力处理大麻烦。Flannery在周二谈及分拆时几乎没有对市场的这一看法作出纠正。

不过通用电气旗下业务价值几何仍有待探讨。Cowen分析师Gautam Khanna在11月对通用电气进行了分类加总估值分析，得出的结论是每股价值大约13美元，远低于当前的股价18美元。Khanna给出的估值包括通用电气规模庞大的缺乏资金支持的退休金债务，以及因共享品牌和技术造成的逆协同效应。随着周二分拆消息的公布，这一估值甚至会更低。

最近传言的一个现金来源是去年刚与贝克休斯(Baker Hughes Inc.)合并的通用电气油田服务子公司。通用电气目前持有该上市实体约62.5%的股份，该实体任何股份的买卖都将很复杂，因为需要一个独立委员会的批准。此外，由于去年11月Flannery意外下调了通用电气业绩预期后该油田服务公司被认为是可能被裁减的业务，其股价一直承受压力，表现不及同行。该股相对于同行的折价效应也可能会发生在通用电气的几乎任何一家子公司身上。

所有这一切都发生在美国经济蓬勃发展且通用电气税率下降之际。如果通用电气的问题变得更加棘手，那么任何事后分析都会说Flannery在去年11月错过了一个机会，当时应完全取消股息发放而不是将股息减半。这仅是通用电气自“大萧条”(Great Depression)时期以来第二次削减股息，此次股息削减帮助该公司保留了约40亿美元现金。通用电气的第一次削减股息发生在金融危机后该公司面临生死存亡关头之时。

不过，从客观的角度而言，通用金融去年向母公司支付了约40亿美元股息，这一股息现已暂停支付。

通用电气一直拥有完全取消股息的选择，但如果在去年11月选择一次性完全取消股息，由此造成的累积心理影响原本会小得多。在通用电气周二披露令人担忧的情况之后，人们对该公司的信心将深受打击，因为眼下很多人正在怀疑该公司还潜藏着什么其它问题。