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[转贴] 动量游戏重返美股,是泡沫前兆还是新牛市的起点?

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发表于 2018-1-16 08:17 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


去年,买入涨幅最大的股票这种简单的交易策略取得了远远好于其他策略的骄人战绩,为2008年金融危机以来首次。这到底是盛极而衰的前兆还是下一波牛市的开始?


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上周,纽约证券交易所交易大厅内的交易员。 图片来源:BRYAN R. SMITH/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
JAMES MACKINTOSH
华尔街日报  2018年 01月 16日 15:41

请忘记基本面吧,动量交易重返股市了。

去年,买入涨幅最大的股票这种简单的交易策略取得了远远好于其他策略的骄人战绩,为2008年金融危机以来首次。这到底是盛极而衰的前兆还是下一波牛市的开始?

动量交易理论源自两条古老的华尔街格言:1 趋势在结束前一直是你的朋友;2 要让跑赢的股票继续奔跑。一个趋势可以长达数年,也可短到零点几秒,但投资策略通常要捕捉的是三个月、六个月或一年的趋势。

明晟(MSCI)趋势指数以及追踪这一指数的ETF买入了过去六个月至12个月涨幅最大的股票。在美国市场,这一指数自去年年初以来累计跃升44%,涨幅几乎是标普500指数的两倍。

动量交易很容易被认为是市场出现泡沫的标志。动量投资者基本不看利润、经济状况和估值,仅根据价格买入。如果动量交易者比基本面投资者做得更好,那么市场可能已经与现实脱节,注定会在某个时间再次回归现实(这个过程往往让人痛苦不堪)。上一次明晟美股趋势指数与现实出现如此大幅度的脱节还是在2008年夏季前的12个月,之后不久雷曼兄弟(Lehman Brothers)就倒掉了。

短期动量指标也有过度乐观的迹象。标普500指数14天相对强弱指标(RSI)处于1996年以来最高,发出强烈超买讯号,反转风险较大。

动量交易似乎还扩散到股市之外。大宗商品、债券和外汇过去一年虽然没有大量动能,但从期货市场投机者正在买入的头寸来看,密集度已超过以往,表明这些投资者看准这些市场的动能将要增强。法国兴业银行(Societe Generale)全球资产配置负责人Alain Bokobza称,对冲基金对欧元上涨和美国收益率曲线趋平的押注大约是有史以来最高的。美国收益率曲线是指短期与长期美国国债收益率之差。

他表示,眼下没有人想逆势而动。

还有另外一种解释,就是新一轮牛市刚刚开始。美国牛市可能延续至第九年,但乐观情绪直到现在才重返实体经济。谨慎的投资者用了一段时间才承认减税可能带来的效果并接受全球经济表现良好这一事实,现在已经开始向市场投入大量资金。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师认为,上周的股票基金销售规模创出历史第六高,追踪股票指数的ETF资金流入217亿美元,股票对冲基金流入27亿美元。

对于动能,市场上有正反两种比较流行的解释。但无论是哪种解释,都会让投资者对趋势的力量产生或多或少的担忧。

悲观一方的解释是,投资者过于看重过去的走势,在没有合理评估涨势能否继续的情况下就买入已经上涨的股票,而动能就是由这种盲目买进催生的,会推动股价越来越偏离合理价位,直至突然出现逆转,给追涨者造成巨大损失。

而乐观一方的解释是,投资者认识新的环境需要一段时间。

按照这种观点,股票之所以上涨,是因为投资者慢慢接受了全球经济意外强劲的事实,并且慢慢相信企业利润将会上升。由于美国企业税制的复杂性,分析师可能尚未将美国企业税下调的利好因素纳入对上市公司的利润预期之中,这或许意味着,随着首席财务长们在收益季发布与减税有关的业绩指引,上市公司还将迎来更多好消息。

高盛(Goldman Sachs)首席美国股市策略师David Kostin说,像他这样的策略师对整个标普500指数成分股的利润预期要比各家公司利润预期的总和要高,这种不同寻常的现象在一定程度上是因为分析师还没有将减税的利好因素考虑在内。

这两种解释似乎都有道理,但即使是以看涨的观点来分析,也难以给当前的估值找到合理依据。不过值得注意的是,当前的动能投资组合完美地体现了市场的共识,即应该大幅增持银行股(理由是利率上升和监管放松)和科技股(理由是低通胀环境下的增长),同时大幅减持房地产股(受利率上升打击)和主要消费必需品股(这种时候谁还需要未雨绸缪?)。

通胀是这种共识面临的最大风险,债券持有人也有理由担心近期的通胀上升。不过动量投资者还需要一批稳定的追逐历史趋势的新买家入场。互联网泡沫提醒我们,趋势持续的时间总是会长于预期,泡沫破裂的时间则很难预测。而且要破坏动能,并不一定需要市场出现整体性问题,只要资金在通胀因素的驱使下由科技股转入动能已开始增强的周期股,就足以对现有的动能投资组合造成破坏了。
发表于 2018-1-17 01:46 AM | 显示全部楼层
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