软银要约价大幅折让，优步究竟值多少钱？

源济

软银牵头财团正在争取获得数十亿美元的优步股份，方式是既购入优步发行的新股，又从现有股东手中购入股份，但后者的购买价格却低于前者。外界不禁想问：这家全球估值最高的初创公司到底值多少钱？

优步首席执行长Dara Khosrowshahi已经表达了对软银交易的支持。 图片来源：ANDRE COELHO/BLOOMBERG NEWS
GREG BENSINGER
华尔街日报  2017年 11月 16日 11:33

软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)正在争取获得数十亿美元的优步(Uber Technologies Inc.)股份，方式是以一个价格购入该公司发行的新股，同时以较低价格从现有股东手中购入股份。如此大手笔的不寻常投资举措让外界不禁想问：这家全球估值最高的初创公司到底值多少钱？

知情人士透露，周日，优步同意软银及其合作伙伴推进一桩由两部分组成的复杂交易，该投资财团力图获得优步14%-20%的股权。如果交易成功，软银可成为优步最大股东之一；该财团对这家网约车初创公司将投资至多100亿美元。

软银以及Dragoneer Investment Group和私募股权投资公司泛大西洋资本集团(General Atlantic)，计划在未来几周基于优步680亿美元的最新估值，购入至少价值10亿美元优步发行的新股。

知情人士称，与此同时，这个由软银牵头的财团打算以大幅折让价格从优步现有股东手中购买更多股份，当前正在就价格问题与优步董事会以及优步投资者讨价还价。

这些知情人士称，如果没有足够多的股东愿意以要约价出售股份，令财团无法拿到优步至少14%的股份，那么该交易可能告吹，进而影响到与该要约挂钩的一系列公司治理改革计划的实施，这对优步新掌门Dara Khosrowshahi来说将是一大挫败。

这些知情人士还透露，软银牵头财团与优步投资者之间的谈判主要围绕一个500亿美元上下的估值区间，较优步2016年6月份上一轮融资的估值低约25%。

在所谓的二级股票交易中这样的折价很常见，因为这些股票无法轻易转售，且与直接向公司买入的股份相比，这些股票通常附带的优先权较少，例如当该公司价值缩水时的保护措施等。

一般来说，初创公司及其投资者是以最后一轮有直接投资参与的融资估值来衡量一家公司的价值。因此这些未上市公司股价很少波动，不像上市公司股价在公开市场可能瞬息万变。虽然今年以来很长一段时间内优步都深陷丑闻，但由于没有进行新的融资，其估值仍然为680亿美元。

由软银牵头的财团准备基于680亿美元的估值直接向优步投资10亿-12.5亿美元，因此从理论上来看，这一估值将保持不变。但考虑到可能另有多达10倍的股票以折扣价出售，熟悉该交易的一些人表示，如果对股票进行加权平均计算，认为优步的估值低于680亿美元也是有道理的。但并不是所有人都同意，有人指出，未上市公司的估值水平可能带有主观性，由相关公司和投资者协调确定。

不过当优步为预期中于2019年进行的IPO定价时，该估值可能变得更加重要。

优步的股东们（包括持有2014年年底前所发股票期权的优步现雇员和前雇员）将不得不决定，到底是现在就套现退出，还是等到IPO时（届时股市动能、整体经济等其他因素可能影响估值）。优步一般限制二级出售，因此本次交易是锁定利润的大好机会，但现有雇员最多只能出售一半持股。

优步的估值过去几年大幅攀升，2010年时估值还只有约500万美元。因此，如果得到股票的时间早，那么这次出价的折扣可能就没那么重要了。

早期投资者们将赢得头彩。例如，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)见到的一则合约细则中显示，在优步2010年第一轮融资中，First Round Capital购入经拆股调整后的股票数量超过5,000万股，支付金额约为50万美元。以优步估值500亿美元计算，上述股票价值将超过20亿美元。First Round的一位代表未予置评。

如果现在卖出的话，其他后来的投资者可能不会获得如此强劲的回报。例如，共同基金T. Rowe Price三年前买入优步的股票，当时后者估值为410亿美元。今年6月份，该基金将其所持股票的估值较前一季度下调12%，但仍高于买入时的代价。

为获取14%到20%的目标股权，软银可能需要优步一些最大股东的协作。Benchmark Capital持有优步约13%的股份，价值超过80亿美元，该公司在是否售股的问题上举棋不定。该公司购入股份的代价不到3,000万美元。

Benchmark Capital的Twitter账号8月份时写道，在接下来的几年里，优步估值或将轻松超过1,000亿美元。该公司发言人未予置评。

优步联合创始人兼前首席执行长Travis Kalanick持有公司10%的股份，他表示将保留所有股份。代表Kalanick的一位人士未予置评。

软银料于11月底或12月初发出收购要约，有效期为20个工作日，这意味着该收购要约或持续至年底。

据知情人士透露，若无法获得足够股份使其对优步的持股比例达到14%，软银牵头财团有权放弃该交易。

这将是对优步新CEO Khosrowshahi的一个打击，他已明确表示支持这桩交易。和该收购要约挂钩的一系列治理改革举措历尽艰难才获通过，Khosrowshahi对此寄予厚望。

优步董事会8月份批准了多项新规，包括削减早期投资者的超级投票权、增加六位新董事及设定2019年进行IPO的最后期限，这些规定生效的前提是完成软银的这桩交易。

Khosrowshahi正致力于重塑优步的企业文化，同时也在寻求实现盈利的方式。去年该公司亏损超过30亿美元。

Saints Capital的董事总经理Ken Sawyer称，这桩交易不只有经济方面的考量。他说，一宗交易与董事会结构、公司治理如此紧密地结合在一起，这种情况就算不是史无前例，也是相当不同寻常的。Saints Capital从风投公司手中购买股份。