中国债市继续大跌，10年期国债收益率触及4%

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受国内债券市场抛售行情加剧影响，10年期中国国债收益率多年来首次触及4%，这可能导致一大批债务水平持续攀升的中资企业借贷成本上升。

自今年年初中国央行上调货币市场短期利率以打击投机性投资行为以来，中国债券市场一直承压。 图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
SHEN HONG
华尔街日报  2017年 11月 15日 08:23

受国内债券市场抛售行情加剧影响，10年期中国国债收益率多年来首次触及4%，这可能导致一大批债务水平持续攀升的中资企业借贷成本上升。

中国债券价格已多日下跌，推动收益率上升。周二，基准10年期中国国债收益率一度创下三年新高4.01%，升破重要心理关口，最后收报3.97%。

自今年年初以来，中国国内债券收益率不断攀升。根据S&P Global Market Intelligence的数据，10年期中国国债收益率1月份报3.1%，一个月前报3.7%。

尽管中国央行周二连续第二个交易日向金融体系注入大量现金，仍未能阻止债券市场的最新一轮抛售行情。中国央行周一向货币市场注资人民币1,500亿元（约合225.6亿美元）后，周二进一步注资人民币1,400亿元。

中国政府正努力在维持经济稳定的同时降低国内金融体系的风险及杠杆，而债券收益率上升可能令这一努力复杂化。如果公司借贷成本因此攀升，那么可能会使企业获得新贷款或为现有债务再融资的难度加大，并且拖累经济增长。

中国国内债券融资成本在全球主要经济体中是最高的，10年期中国国债的收益率超过美国、英国、澳大利亚、韩国和大部分欧洲国家的同期限债券。与此同时，中国近来发行的美元主权债券较10年期美国国债的收益率仅有0.25个百分点的价差，周二该债券的收益率为2.65%。

一些分析人士曾指出对中国通胀上升的担忧，通胀压力加大可能会推高国内债券收益率。但其他分析人士认为这一波债市下跌似乎越来越没有理性，因为其他经济数据显示中国经济增长仍面临下行压力。在经济前景不确定时期，投资者更倾向于买进国债等相对更安全的资产。

最近几天中国发布了包括货币供应量、工业增加值和零售额在内的诸多数据，显示这个全球第二大经济体的增长动力放缓。不过，美欧经济转强料将有助中国经济保持活力。

中国债券价格大跌令一些投资者猝不及防。

目前处于亏损状态的浙江投资者Yan Wu说，根据中国经济的表现来看，几天前10年期国债收益率仍低于3.90%时，我以为自己在抄底。

随着国债收益率攀升，许多中国公司的融资成本可能增加，这可能不利于中国政府在金融系统渐进式去杠杆行动的顺利进行。

中国5年期、AAA评级公司债平均收益率（衡量企业融资成本的一个常用指标）已经飙升至5.19%，为2014年9月份以来的最高水平。

不过，到目前为止债券收益率的上升还没有影响到大部分国内企业。一些发行人已经推迟了发债计划，或是转向其他融资方式，例如政府关联实体或信托贷款。

CreditQuant Asset Management驻上海总经理Chen Kang表示，面向企业的贷款量仍然非常大，暂时应该不会有问题。

然而，在中国规模为9万亿美元的债券市场，对公司债违约风险上升的担忧在加重。中国央行行长周小川上个月警告说，企业负债的不断增加可能导致“明斯基时刻(Minsky moment)”出现。这是以美国已故经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)命名的说法，意指资产价格在长时间的经济增长之后崩溃。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的数据显示，过去10年来中国债务总规模不断膨胀，截至第三季度末已相当于国内生产总值的269%，而2012年时这一比率为207%，2007年为149%。

自今年年初中国央行上调货币市场短期利率以打击投机性投资行为以来，中国债券市场一直承压。

九州证券(JZ Securities)首席经济学家邓海清称，目前中国债券市场不再处于正常状态，完全背离了基本价格逻辑、经济基本面和央行信号。他表示，对于政府的政策方向和领导层调整，投资者也感到不安。

也有一些投资者认为，近期的市场波动走势过度，正开始让中国债券显得更有吸引力。

浙江投资者Yan Wu表示，他计划持有手中头寸，希望债券价格能再度上扬。他说，他坚信，在没有新增长引擎推动的情况下，明年中国经济无疑会开始放缓，届时他将获利。