新任美联储主席可能陷入两难

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面对不断升温的经济和市场，即将出任美联储主席的鲍威尔可能陷入两难境地，一方面，经济过热风险应会促使美联储稳步加息，以给经济降温；但另一方面，白宫可能会向美联储施压，要求维持低利率。

上周四，白宫，鲍威尔在特朗普宣布对他的提名后发表讲话。 图片来源：OLIVIER DOULIERY/BLOOMBERG NEWS
DAVID HARRISON
华尔街日报  2017年 11月 06日 15:35

央行最困难的工作就是在派对上人们兴致渐起之际撤走酒杯。面对不断升温的经济和市场，即将出任美联储主席的鲍威尔(Jerome Powell)可能很快就必须扮演这个冷静的令人扫兴的角色。

这可能会使鲍威尔陷入两难境地。一方面，经济过热风险应会促使美联储稳步加息，以给经济降温；但另一方面，提名鲍威尔的美国总统特朗普(Donald Trump)认为，股市上涨证明了他管理经济的能力，特朗普还曾承诺要加快经济增长，因此白宫可能会向美联储施压，要求维持低利率。

再加上大幅减税的可能性，鲍威尔的任务变得更加艰巨。如果税改仅对经济构成暂时性刺激，同时推动通胀走高并导致政府赤字扩大，那么美联储官员的加息速度可能会快于当前预期。

短期来看，美国劳工部10月份强劲的就业报告使得12月份加息几乎板上钉钉。根据芝商所(CME Group Inc.)的数据，投资者认为12月份加息的概率接近97%。

12月加息可能是美联储主席耶伦(Janet Yellen)在明年2月初卸任之前的最后一项重大政策举措。就业报告显示，上个月美国失业率为4.1%，为2000年以来最低，低于10%的近期峰值，这一数据巩固了耶伦的成就，她领导下的美联储帮助陷入停滞的美国经济重回增长轨道。

除此之外，这份报告还预示，耶伦的继任者可能面对一个相反的问题——约束过于活跃的经济。

美国失业率在2016年大部分时间相对稳定，2017年以来下降0.7个百分点，到年底可能降至4%以下。

这将低于美联储官员9月份预期的年底失业率水平4.3%，也低于4.6%这个美联储官员认为的市场进入充分就业状态的门槛水平。大多数央行官员认为，就业市场如此紧俏应会很快推动通胀上升。

9月份美联储官员预计2018年将加息三次。到下一次、即12月12-13日的政策会议上，如果他们认为有必要维持经济平稳增长，那么他们可能会上调加息次数预期。这些决策者也可能会下调进入充分就业的失业率门槛预期。

上周五摩根大通(J.P. Morgan)美国首席经济学家Michael Feroli将2018年美联储加息次数预期从三次上调至四次。

美联储对于就业市场紧俏正在吸引人们重返工作岗位的迹象表示欢迎。例如，美国壮年人口劳动参与率（衡量年龄在25-54岁之间的成年人就业或求职比例的指标）2015年9月份在长达七年的下滑之后触底80.6%，此后回升至81.6%。因经济衰退持续影响而备受挫折的劳动人群正在振作精神，重返就业市场。

与此同时，经济增长一直强劲。据商务部的数据，第三季度美国经济按年率计算增长3%，第二季度增3.1%，是三年来最强劲的六个月增幅表现。

到目前为止，经济增长还未推动薪资和通胀上升。劳工部报告显示，10月份平均时薪同比上升2.4%，略低于9月份的升幅。通胀也一直低迷，过去五年中除两个月外，通胀率一直低于美联储2%的年度目标。

但一些美联储官员担心，如此强劲的劳动力市场可能会在被抑制的压力释放时导致通胀过快上升，迫使美联储加息力度超过预期。

鲍威尔在六月份讲话时表示，劳动力市场持续走强或为加快紧缩步伐提供依据。

他说，目前低迷的通胀一直拖住美联储的紧缩步伐。但他补充说，仍有充足的理由相信，在劳动力市场紧俏和消费支出增加的背景下，通胀将恢复逐步上升态势。

美联储官员希望看到通胀保持稳定，因其是经济表现良好的信号。这令美联储可以上调利率，从而在经济滑坡时有降息的余地。

美联储更快加息可能是危险的举措。一条有关央行的说法是，经济扩张不会自然消亡。相反，经济扩张是被央行加息力度过大而扼杀。

如果美联储决定更激进地行动，将必须谨慎行事，以免搅动市场。如果走错一步，可能会引发股指大跌、借款成本飙升，从而加大家庭和企业购买房产或投资的难度。这进而可能触发新一轮衰退。

鲍威尔可能还不得不应对来自总统的压力：特朗普希望美联储把利率维持在低位，对这一点他毫不掩饰，他还打算驱动美国经济以至少3%的增速实现可持续增长。这一增速远高于美联储认为的经济适当增速，美联储官员们估计，长远来看，美国经济发挥出全部增长潜力、且不引发过度通胀的增速为1.8%。

目前担任美联储理事的鲍威尔在上周四美国白宫的一个典礼上表示，如果他的提名得到确认（可能性很大），他将顶住政治压力，在做决策时将保持美联储长期以来的货币政策独立性。未来鲍威尔也许会发现，这个承诺将经受考验。

美国众议院共和党上周四披露的税改方案可能会加大鲍威尔的工作难度。该议案要求将企业税率从35%降至20%，同时减少个人所得税税级，并取消遗产税。总体而言，未来10年政府收入将因税改而减少约1.5万亿美元。

如果像白宫和共和党议员所预计的那样，税改在没有过度推高通胀的情况下促进经济更强劲地增长，那么美联储可能会坚持其当前缓慢渐进的加息道路。

RSM首席经济学家Joseph Brusuelas在写给客户的研究报告中称，但如果税改推高通胀并推升市场借款成本，这位美联储新主席的偏宽松政策倾向将面临严峻考验，毫无疑问，也将引起“推特治国”的美国总统特朗普的关注，甚至可能招致特朗普的批评。

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