美债收益率曲线趋平预示下一轮衰退？

源济

最近美国国债市场收益率曲线趋平。长期以来市场一直认为，这是经济放缓的一个警讯。富国银行预测，假如美联储在12月份加息，则美国经济在2018年至2019年年中出现衰退的可能性就会上升。

美国财政部大楼 图片来源：BRENDAN SMIALOWSKI/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
MICHAEL S. DERBY
华尔街日报  2017年 09月 20日 15:15

如何看待最近美国国债市场收益率曲线的趋平？不同的人会给出不同的答案。

长期以来市场一直认为，短期和长期证券收益率之差收窄是经济放缓的一个警讯。当收益率曲线出现倒挂、即长期债券收益率低于短期债券时，许多人认为这可能意味着衰退即将到来。

近几个月来美国短期和长期国债收益率之差收窄，虽然没有出现倒挂，但对一些人来说，这种趋平足以加剧他们对经济衰退的担忧，毕竟许多人已然认为本轮经济扩张已经持续了很长时间。换句话说，在一些人看来，国债市场正在发出警报。

最近纽约联邦储备银行行长达德利(William Dudley)被问及他对国债收益率曲线的看法。就目前而言，他还不太担心。

达德利9月7日在纽约表示，不要过于担心收益率曲线的趋平，因为目前收益率曲线的形态非常接近历史平均水平。

但他表示，出现倒挂才是应该担心的时候，不过原因可能跟一些人所认为的不同。

达德利表示，他认为收益率曲线如果出现倒挂，事实上不会导致经济衰退，而是反映出一种衰退预期。他表示，有关收益率曲线倒挂会导致经济下滑的说法，他还从未听到非常有说服力的解释。达德利在加入美国联邦储备委员会（简称：美联储）前曾在高盛(Goldman Sachs)任首席经济学家。

相比之下，富国银行(Wells Fargo)的经济学家们更加担心，他们认为，自己可能已找到即便在没有出现收益率曲线倒挂的情况下，利用收益率曲线预测经济滑坡风险的方法。在这个预测方法中，美联储基准联邦基金利率与10年期美国国债之间的关系是关键。

在美联储处于加息周期中时，一旦联邦基金利率触及或升破10年期美国国债收益率的最低水平，就意味着暗示衰退的门槛被突破了。当出现这样的情况，短期内出现经济衰退的风险就比较高。富国银行称，该行的这个预测框架成功地预测了1955年以来的每一次衰退，平均提前时间为17个月。

以此为参考，如果美联储进行年内的第三次加息，富国银行就会收到警报。在本轮加息周期中，10年期美国国债收益率的最低点为2016年7月触及的1.36%，接近目前1.25%的联邦基金利率水平。在这种情况下，如果美联储进行第三次加息，就将突破上述关键门槛。

富国银行经济学家写道，假如美联储在12月份加息，则美国经济在2018年至2019年年中出现衰退的可能性就会上升。

市场预计，在本周二至周三的议息会议上，美联储不会上调其基准利率。不过在今年6月份，美联储官员们曾预计将在今年余下时间里的某个时候上调利率，他们可能会在本周的会议上重申这一预期。目前许多经济学家预计美联储将在今年12月份加息。

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