美联储缩表计划将如何进行？

源济

美联储周三可能宣布启动缩表计划。回笼的资金去向如何？为何现在缩表？市场为何没有做出过激反应？本文将为读者解答这些问题。

市场对美联储计划逐渐缩减其4.5万亿美元资产负债表并没有作出过激反应。 图片来源：KEVIN LAMARQUE/REUTERS
NICK TIMIRAOS
华尔街日报  2017年 09月 20日 12:43

美国联邦储备委员会（简称：美联储）周三可能宣布以缓慢、被动的方式启动庞大资产的收缩计划。以下是读者最常问到的三个问题的答案。

问：没错，我知道美联储通过购买债券累积了所持的资产。我读了文章，知道让有限数量的债券到期可以收缩央行的资产规模，这意味着债券发行人将向美联储返还本金。那么，美联储将用这笔钱做什么呢？

答：美联储实际上凭空创造了一笔钱来购买债券。现在，它将以相同的方式销毁这笔钱。

此前，美联储把到期的美国国债和抵押贷款支持证券投资所得进行再投资，使其资产规模维持在约4.5万亿美元的水平。近期美联储将开始允许其中的少量债券到期，不再进行再投资。

为了解释美联储将如何处理这笔钱，首先让我们回想一下最初美联储是如何购买债券的。当私人投资者购买债券时，他们利用现金、借款或通过出售资产来融资，随后把这笔钱用于购买债券。

美联储则不同。美联储无需这样做，因为美联储有权电子生成金融系统中本不存在的美元，并将其转入销售抵押贷款支持证券或美国国债的债券交易商的银行账户。美联储获得证券，卖方账户则增加和这些证券价值相等的金额。美联储实际上并不为此印刷纸币，而是电子生成金融系统中本不存在的钱。

这一过程即将反过来。美联储将电子销毁到期债券的收益，而不是将收益进行再投资。美联储不会销毁任何纸币，而是使这些钱实际上从金融系统中消失。

纽约联邦储备银行在其Liberty Street Economics博客中逐项列出了这一会计过程。

美联储计划逐渐缩表。第一个季度（可能从10月份开始），美联储每月将缩减60亿美元美国国债和40亿美元抵押贷款债券。除此之外的美国国债和抵押贷款债券仍将进行再投资。一年内，缩表规模将逐季度增加。一年后，美联储将允许至多300亿美元美国国债和200亿美元抵押贷款债券到期，而不进行再投资。

一点重要说明：美联储将不会卖出任何债券。

问：美联储为何现在要缩表？

答：首先，美国经济现在更加稳固。美联储在过去两年四次上调短期利率，考虑到借贷成本已经安然处在零水平上方，美联储已做好准备，退出为应对2008年金融危机而采取的空前举措中最后一大块内容。

其次，美联储的庞大资产已成为政治负担，批评人士对该央行在危机时期的实验性救助举措表达了不满。对于美联储的低利率举措帮助前总统奥巴马(Barack Obama)压缩了预算赤字规模这一点，一些共和党议员感到不悦。其他批评人士称，美联储为支持住房市场而购买抵押贷款支持证券的做法属于财政政策范畴，而财政政策最好交给议员来制定。

第三，现在启动缩表也可以打消金融市场对美联储计划如何处理其资产负债表的疑虑，尤其是眼下还面临另一个不确定因素，即美联储领导层即将换届。未来一年，总统特朗普(Donald Trump)将有机会提名美联储理事会七名成员中的五人，包括美联储主席和副主席。如果美联储现在就能对缩表方案达成一致，在执行上没有异议，那么新领导层可能更难以对此做出改变。

问：如果购债计划被认为有效地刺激了经济，那么市场在今夏为何没有对美联储即将退出该计划的消息作出更大反应？

答：2013年，美联储官员曾对放慢购债计划发表了公开评论，随即引发市场激烈的反应，被称为“缩减恐慌”(taper tantrum)。目前来看这一幕尚未重演，可能和运气、时机，还有美联储影响市场预期的技巧都有关系。

自美联储停止扩大资产规模以来，欧洲央行启动了自己的资产购买计划，日本央行也在购买资产。市场可能要等到欧洲央行开始缩减购债时才会对情况作出反应。

另外，美联储公布了一套循序渐进的做法。美联储不会完全停止再投资，并且将用大约一年时间来逐步加快缩表进程。Pacific Investment Management经济学家Richard Clarida用节食形容这一缩表步伐：每天从吃三道甜点变成两道。

第三，美联储这次在与公众沟通计划方面表达更加精确。在此前的缩表恐慌中，市场错误地推断，美联储放缓资产购买的决定也意味着该行在重新考虑加息路径。这一次美联储明确表示，缩表决定并不意味着打算改变利率制定计划。

最后，美联储购债计划的部分效果涉及心理方面，相当于金融领域的“震慑行动”。美联储藉此向市场传达的是，即便已将利率下调至零附近，只要经济需要，美联储仍有一系列刺激工具可以动用，包括有时被称为量化宽松(QE)的债券购买操作。Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall称，很多好处是心理上的，并且人们现在并不觉得缩表是反向QE。

美联储的资产购买计划帮助陷入停滞的信用债市场恢复生气，因此其提振作用可能比想象更大。如今该市场已重新运转，美联储缩减购债可能不会造成太大影响。

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