日圆走强背景下对冲基金为何还要做空日圆？

源济

很多对冲基金不一定真的看跌日圆，但并不妨碍他们做空日圆，这可能需要从“融资套利交易”中找原因。

今年到目前为止，日圆兑美元已上涨6.3%。 图片来源：TOMOHIRO OHSUMI/BLOOMBERG NEWS
SAUMYA VAISHAMPAYAN
华尔街日报  2017年 09月 14日 12:12

对冲基金今年一直在做空日圆，即便日圆兑美元有望录得七年来最大年度涨幅。

个中原因可能与日本关系不大。

今年到目前为止，日圆兑美元已上涨6.3%，为2010年飙升14.4%以来最大涨幅。

但从美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC)期货和期权合约数据来看，对冲基金和其他投机性投资者今年总体看跌日圆。CFTC数据显示，截至7月18日当周，日圆净空头头寸创下近两年高位，出现净空头头寸表明做空日圆的头寸数量超过做多日圆的头寸数量。

尽管后来空头头寸数量有所下降，但日圆仍是欧元、英镑等主要货币中遭做空最严重的货币。

交易员称，很多对冲基金不一定认为日圆会下跌。这些对冲基金很可能借入日圆用于投资回报率更高的货币和债券，也就是所谓的“融资套利交易”。交易员称，在CFTC统计数据中，这些交易被归入日圆空头头寸。

瑞信(Credit Suisse)驻新加坡的亚太外汇交易主管Ruchir Sharma称，现在各方面都对这种融资套利交易表示出浓厚的兴趣。

2017年，投资者再次焕发出对新兴市场股票和债券的热情，纷纷涌入这些市场，这是近年来投资者追求收益率、从而带动市场走高的整体趋势的一部分。这种资金的流入，加上经济数据和贸易数据的良好表现，为几种货币带来提振。美国的通货膨胀形势疲软也推动这些货币走高，因为低通胀意味着美国联邦储备委员会（简称：美联储）无需匆忙再次加息。今年到目前为止，印度卢比、人民币和南非兰特兑美元均上涨5%以上。

让人觉得好奇的是，杠杆投资者还在继续借入日圆购买不断上涨的新兴市场货币，即做空日圆，甚至在今年日圆兑美元走高的情况下也是如此。

Sharma称，对冲基金靠买入高收益资产一直能赚到足够的钱，所以尽管日圆上涨，他们也乐于继续持有日圆空头头寸。在目前的环境下，只有日圆进一步升值才会让对冲基金放弃套利交易，美元兑日圆可能需要跌至102日圆左右。目前1美元兑110.09日圆。

纽约外汇对冲基金CCTrack Solutions主管Robert Savage称，作为套利策略的一部分，他正在买入印度卢比和其他新兴市场货币，其中部分交易使用了日圆融资。

当然，也有一些投资者认为基本面决定了日圆兑美元应当下跌。许多人预计美联储未来几个月将继续加息，尽管围绕加息时机还存在激烈争论。美国利率上升会提振美元兑日圆汇率，特别是考虑到日本央行预计近期将维持宽松货币政策。

香港宏利投信(Manulife Asset Management)全球债券经理Kisoo Park称，他认为美元/日圆的走势完全取决于利差。

即便如此，其他因素仍可能推高日圆。地缘政治紧张局势，特别是围绕朝鲜的地缘政治风险的加剧，可能会提振日圆。市场通常将日圆视为避险货币。

CCTrack Solutions的Savage在部分套利交易中暂时仍使用日圆。他说，套利交易的问题是很容易建立但很难解除。他还说，日圆具有套利交易的价值是因为买卖日圆相对容易，即便在紧张时期也是如此。