在金融危机中声名狼藉的合成型CDO卷土重来

源济

十年前，投资者失手押注CDO，助长了金融危机。这种号称安全的投资工具结果一点也不安全。现在，在长牛行情显出疲态之际，随着越来越多的投资者回归CDO市场，围绕金融冗赘渗透股市的担忧也随之而起。

十年前，投资者对CDO的糟糕押注助长了金融危机，现在越来越多的投资者回归CDO市场。 图片来源：GETTY IMAGES
CHRISTOPHER WHITTALL / MIKE BIRD
华尔街日报  2017年 08月 29日 15:50

在全球金融危机中声名狼藉的合成型债权抵押证券(CDO)而今卷土重来。

十年前，投资者失手押注CDO，助长了金融危机。这种号称安全的投资工具结果一点也不安全。现在，在长牛行情显出疲态之际，随着越来越多的投资者回归CDO市场，围绕金融冗赘渗透股市的担忧也随之而起。

美国证券业及金融市场协会(Securities Industry and Financial Markets Association)的数据显示，金融危机后的几年中，美国CDO市场稳步衰退，但自2014年以来一直比较平稳。欧洲CDO市场整体规模再度扩大，第一季度同比增加5.6%，2016年第四季度增加14.4%。

CDO将抵押贷款或公司贷款等一批资产打包为证券，然后再分割为多份出售给投资者。

合成型CDO的标的资产并不是实际的债务证券，而是与贷款或公司债等其它投资关联的衍生品。

金融危机期间，合成型CDO成为这个时代金融冗赘的一个标志。电影《大空头》(The Big Short)将其比作“原子弹”，这种工具最终将抵押贷款市场风险扩散至整个金融系统。

合成型CDO中充斥着次级抵押贷款敞口、甚至其他CDO的时代早已过去。现在的合成型CDO中包含涉及一系列欧洲和美国公司的信用违约掉期(CDS)，实际上令投资者能够押注企业违约率是否会上升。

银行人士表示，在急切寻找回报高于基础政府债券的资产时，保险公司、资产管理公司以及高净值投资者都纷纷投资于合成CDO等资产，合成CDO在2008年之后基本上成为对冲基金的专属领地。

不过很多投资者仍认为这些产品过于复杂，担忧市场大幅波动时可能难以脱手，就像上次危机中一样。

合成CDO的回归可能带来其他风险。即便银行目前不太愿意借出资金帮助客户获得回报，但信贷违约掉期(CDS)的杠杆会变得非常高，可能让投资者进行规模过大的押注。

银行人士表示，合成CDO自危机以来已发生演变。例如，大多数的期限更短，至多两到三年左右，而不是七至10年。一些银行只将市场中经常交易的标准CDS指数分成不同的份额，而不是设计定制的信贷篮子。

安排这些交易的银行数量也更少。表现活跃的银行包括法国巴黎银行(BNP Paribas SA)、花旗集团(Citigroup Inc., C) 、高盛集团(Goldman Sachs Group Inc., GS)、摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)和法国兴业银行(Societe Generale)。

任何关于违约率上升的预期都可能导致合成CDO出现损失，不过目前分析师预计违约率应会下降。然而，鉴于金融危机之后短时间内的市场表现，这样的记忆可能让很多投资者保持观望。