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[转贴] A股周评:闲聊“确定性”

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发表于 2017-8-25 06:30 AM | 显示全部楼层 |阅读模式


长期的确定性,就像中老年人手里的保温杯,天天带在身边,时不时拿出来用一下,对别人还夸一下它的实用;短期的确定性,就像青少年眼前的美女,会带来冲动,觉得自己英雄,追得到追不到另说。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 08月 25日 15:18

长期的确定性,就像中老年人手里的保温杯,天天带在身边,时不时拿出来用一下,对别人还夸一下它的实用;短期的确定性,就像青少年的眼前的美女,会带来冲动,觉得自己英雄,追得到追不到另说。

当人们在谈确定性的时候,大家到底在谈什么?就投资而言,确定性包含着多个层次,因为投资要考虑很多方面,包括宏观经济和金融环境、市场监管和制度、中观微观的景气度和盈测、以及投资者的情绪变化。所以,投资是充满着不确定性的,能探寻得到的确定性,往往只是几个方面,这就是为什么说做投资其实就是管理风险。风险就是不确定性。

之前和一位年轻有为的研究员聊天,他告诉我,今年业绩跑赢工行或者茅台的公募基金极少,所以做好确定性研究就能获胜。他看好的确定性品种,如钢铁和铝。

工行和茅台,这两者在公司业绩的确定性上确实非常强,而且是相对长期的,但是弹性空间不大,缺少想象力,所以很多稳健的中年基金经理喜欢长期持有,涨时出来夸耀一番,跌时也会说一下,其实这是个好东西。

然而,铝和钢铁就不一样,这两个是强周期行业,在逻辑上防御属性较差,弹性较大是因为两者属于投资品,年内受到供给侧改革和环保风暴推动更多。短期确定性强,长期就未必。看好工行和茅台的投资者,前两年就开始看好,未来还是看好。对于铝和钢铁,前两年看好的是极少数,未来长期看好的也为数不多。

这就是为什么工行和茅台能够缓慢但稳健的长期上涨,而铝和钢铁才是一年内出现暴涨的行情。将这两类放在一起谈确定性,一个是看的长远,一个则是看在眼前。如果爆发性行业看得到确定性,就不存在明显的预期差,股价其实也就不会出现较大的波动。

况且,公司业绩预期稳定,不代表市场各种因素确定性强。上市公司一直是那个上市公司,市场风格却是随着人心而走的。在市场追逐高风险时,对于业绩确定性强但想象空间不大的品种,一般都会给予价值低估;当市场追逐业绩确定性强,为规避风险放弃高预期时,业绩稳定的蓝筹就会受到追捧。这些因素都是随时可能因为无风险收益率、宏观基本面和监管意志等发生变化的,但最终落实到投资收益上,尤其是看一年内的投资收益上,需要全面考量短期的各种因素。

不同年龄段的投资者偏爱不同风格的投资标的。年轻的投资者,由于积累的财富少,又有激进的天然属性,往往偏爱高风险品种;年长的投资者,由于积累了一定的财富,年龄使然令性格偏向保守,经常喜欢低风险品种。业内经常可以听到,在成长股大涨时,年轻的研究员和基金经理意气奋发,认为业内老人思维落后,而在蓝筹股大涨时,又是年长的从业人员变得更有底气。对于确定性不同的标的,不过就是“彼之砒霜,吾之蜜糖”。同样,长期和短期确定性不同的标的,也是如此。

一般而言,判断周期越长,不确定性越大,即便是分析判断出某方面具有长期的确定性,随着时间的前进和市场的波动,判断的自信也会经受考验,怀疑和自我怀疑在大部分人身上都可能随时出现。

所以,当大家都在谈确定性时,其实大多是站在一个贯穿着充满各种不确定性的过程中。在有能力判断各种不确定性的情况下,对于各种风险收益的选择,各取所需而已。
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