Snap和Blue Apron股价潜水 初创估值引发质疑

源济

Snap和Blue Apron原本应该引领科技公司首次公开募股交易火爆回归，结果却成了市场表达失望的工具。

周一，Snap股价创出新低。图为Snapchat推出的Spectacles眼镜在巴塞罗那的一个“Snapbot“贩售机器进行贩售。 图片来源：TONI ALBIR/EUROPEAN PRESSPHOTO AGENCY
CORRIE DRIEBUSCH / MAUREEN FARRELL
华尔街日报  2017年 08月 02日 12:42

Snap Inc. (SNAP)和Blue Apron Holdings Inc. (APRN)原本应该引领科技公司首次公开募股(IPO)交易火爆回归，结果却成了市场表达失望的工具。

两家公司的股价目前均大幅低于IPO发行价。但更让风投资本担忧的是，当前股价甚至低于某些投资者在IPO之前入股Snap的出价。因此，市场再度对硅谷非上市公司的估值水平产生怀疑，要知道，这些公司的估值在过去10年里一路攀升。

周一，旗下拥有即时消息应用程序Snapchat的Snap股价创出新低，因某些早期投资者首次获准出售股份，导致股价震荡向下。

另一个不祥的征兆是，7月中旬，瑜伽工作室YogaWorks Inc.在IPO前夕以市况不佳为由宣布推迟上市。另据知情人士称，本来计划最早于今秋上市的广告技术公司AppNexus Inc.现在看来更有可能把计划推迟到明年。

分析人士和承销机构表示，Snap作为逾两年来规模最大的科技IPO，其疲弱表现在后进场的投资者中间引发了怀疑。许多科技初创公司正是在一轮一轮不断膨胀的融资中获得了高估值，而当下的怀疑心态可能导致融资链条断裂。

私募市场和公开市场之间的关系从未像现在这样严重的一边倒。据Dow Jones VentureSource的数据，目前，有近170家未上市公司被其所有者赋予10亿美元或更高的估值。而三年前只有约60家。目前，有13家未上市公司估值在100亿美元或更高。麦肯锡公司(McKinsey & Co., Inc.)的数据显示，金融危机爆发之前，风投支持的公司在上市之前从未获得过10亿美元级的估值。

致力于未上市初创公司投资的资金规模非常庞大。数据提供商Preqin估计，截至2017年7月，北美风投公司有近960亿美元资金尚未用于投资，创有记录以来的最高水平。此外，软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp.)最近启动了一只规模1,000亿美元的基金，为未上市科技公司提供融资。这是迄今为止规模最大的此类基金。

Snap和Blue Apron股价均跌至新低，甚至低于某些投资者在IPO之前入股的出价。

与此同时，IPO市场基础不稳。尽管今年截至7月份，有105家公司在美国进行IPO，筹资总额约为300亿美元，较上年同期增长近两倍，但这是因为比较基数较低：据Dealogic的数据，去年是10多年来IPO市场最缓慢低迷的一年。

此外，投资新股通常会带来比大盘更高的回报，然而今年IPO的回报也不佳。根据Dealogic的数据，今年截至上周五，美国IPO平均上涨11%，仅略高于标普500指数10%的升幅。科技企业的IPO平均上涨19%，低于标普500指数科技板块22%的升幅。

继Blue Apron和Snap表现不佳后，企业家和投资者正越发怀疑私募市场是否正在经历回调，是否逐渐与公开市场趋于一致。他们指出，优步(Uber Technologies Inc.)等估值最高的非上市公司仍在亏损，且其长期增长前景和利润前景存在较大不确定性。

硅谷大型投资机构Sequoia Capital的合伙人Roelof Botha称，他认为随着投资者对于未上市企业业务状况的辨别能力增强，有越来越多的公司估值受挫或即将受挫。

他说，未上市公司有时会抱有不切实际的预期，认为IPO价格会持续走高。他还称，他并不认为未上市企业的估值将普遍大幅下降。

尽管富达(Fidelity)等后期投资者在Blue Apron和Snap的上市交易中面临损失，也没有迹象显示它们计划从这一市场中退出。据一位发言人表示，富达的投资组合经理将继续投资于他们认为存在长期机会的非上市公司。他还称，在富达投资于非上市公司的基金中，对Snap和Blue Apron的投资占比不大。富达的这些投资也押注过Facebook Inc. (FB)这样的IPO成功企业。

不过，并不是最近所有的科技公司IPO交易都令人失望。上周，西雅图网上房地产公司Redfin Corp. (RDFN)的IPO定价高于预期，该股股价自那时以来也实现了大幅上涨。

但要从投资者的脑海中抹去Snap和Blue Apron的失败记忆，这样的成功还不够。

Blue Apron在6月份启动IPO路演时，其投行团队向投资者推介的定价可令这家食材配送服务初创公司的估值达到近30亿美元水平，高于其在2015年的一轮融资中实现的约20亿美元估值。根据基金经理们的说法，投资者未接受投行团队的推介定价，并指出对该公司市场营销成本及客户流失率的担忧。

Blue Apron的定价比目标低了40%。Dealogic的数据显示，该公司股价自IPO以来已下跌逾30%，对于筹资规模至少为1亿美元的公司来说，这是今年表现最差的IPO。Blue Apron目前的市值低于13亿美元。

Snap的上市表现同样糟糕。该公司的定价高于目标区间，股价在3月份交易首日飙升44％，许多人认为这是IPO市场的一个积极迹象。Snap 5月份作为上市公司首次公布财季业绩报告，财报显示，这家Snapchat母公司新用户增加的速度令人失望，因此股价随之陷入困境。Snap股价在7月10日跌至17美元发行价下方。

之后在7月11日传出一则爆炸性消息，该公司IPO主承销商摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师把Snap的目标价下调了逾40%，至16美元。该股当日进一步下跌近9%，并且跌势还在继续。Snap周一收盘跌1%，至13.67美元，目前股价低于该公司上一轮私募融资水平。