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[转贴] 名家观点/Fed说一套做一套 话术被看穿

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发表于 2017-6-16 09:52 AM |显示全部楼层









2017-06-16 03:01经济日报 梁国源


当货币政策制定者的话术被选择性地解读,市场出现与理不合的矛盾反应,也就成了必然,一如6月14日联准会联邦公开市场操作委员会(FOMC)会后的金融市场状态。

平心而论,就联准会所释放的讯息来看,市场理应做出偏鹰派的解读。 毕竟,在今年上半年美国经济表现不如预期者居多,第1季GDP更仅达联准会原先预测一半的情况下,联准会却仍表示对经济温和成长、消费与投资成长加速有信心,且用「稳健」(solid)形容就业市场,甚至将今年经济成长率从2.1%上修到2.2%,跌破许多市场专家的眼镜,足见联准会认为今年上半年的经济疲态只是暂时现象。

再者,从联准会预测2017、2018及2019年失业率分别仅有4.3%、4.2%及4.2%,均偏离自然失业率4.6%的水平,可知其认为美国已出现正向产出缺口,以致于在通膨率明显不如预期下,仍基于菲利浦曲线所隐含的失业率与通膨的抵换关系,维持明后两年通膨率的预测。

至于升息次数与缩表时程,联准会亦打破明后两年各升息一次,以及利率升到1.5%~1.75%才会展开缩表的市场臆测。 从会后公布联邦资金利率走向预测的位图可知,明后两年仍将各升息三次,会后声明亦指出,如果经济状况符合预期,联准会很快地就会展开缩表,也就是缩表时程有所提前。

这些与市场预期相左的讯息,都对长达八年的宽松货币实验大唱骊歌,也代表热钱的候鸟终将北返,市场将迎来结果难料的情境。

岂料,6月14日当天美股仅是小涨小跌,道琼工业指数上涨0.22%、标准普尔500指数则小跌0.1%,且汇市与债市也感受不到货币政策转向的迹象,美元指数小跌0.04%、美国10年期公债殖利率甚至下跌9个基点。

为何金融市场的反应如此异常? 关键就在于金融市场「看穿」联准会并未把话说死的话术,如今端出看似鹰派的升息与缩表路径,不过是众多政策路径之一,判断联准会口袋里应该还有其他剧本。 那么,金融市场到底看穿了什么?

首先,这次会后声明中,联准会特别新增一段文字,表示需要密切关注通膨的发展,暗指其对菲利浦曲线中,失业率与物价的抵换关系──当失业率已偏低,「正常情况下」的物价应该会上升,没那么有把握。 亦即联准会未一口咬定将来必是鹰派的情境,其仍保有当通膨数据不如预测般上扬时,得以鸽派调整货币政策的空间。

其次,虽然联准会意外地大谈何时启动缩表、缩表如何执行等细则,却未提及要缩到什么程度,在关键议题上打迷糊仗。 只说将介于海啸前(不到1兆美元)及缩表之前的规模(约4.5兆美元),留下一个相当大的模糊空间。

于是,当金融市场把这些讯息综合起来后,自然会产生联准会未来将「说一套,做一套」的判断,因而先「选择性」地相信联准会短期内仍会持续引导货币政策正常化,使短天期利率上扬,却又认为长期经济与物价不可能那般美好,导致联准会仍可能扬弃偏鹰派的长期货币政策路径。

麻烦的是,在这种情况下,当前这种低波动的金融稳定假象将不断延续,相关风险也会在台面下不断扩大。 至于会不会再度迎来「世纪金融巨灾」,就得看联准会在权宜的话术操作下,未来是否能做出正确的抉择了。

(作者是元大宝华综合经济研究院董事长、台大经济学系兼任教授)
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发表于 2017-6-16 10:24 AM |显示全部楼层
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发表于 2017-6-16 02:39 PM |显示全部楼层
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