中国资产市场面临排压难题

源济

中国无疑是一个高压力社会，而中国资产市场同样也处于高压环境，2017年中国房价离奇上涨似乎就是一个新的例子。

上海一家证券经纪公司。 图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
NATHANIEL TAPLIN
华尔街日报  2017年 05月 03日 12:57

和中国大城市的年轻人聊天，很容易就会谈到压力问题。中国无疑是一个高压力社会：不公平现象严重，污染和交通问题经常难以避免，此外还需要肩负巨大的家庭责任。

中国资产市场同样也处于高压环境。中国实施资本管控导致投资选择有限，而且监管举措倾向于转移、而非消除杠杆。2017年中国房价离奇上涨似乎就是一个新的例子。2016年末多数时间房价有所缓和，但2017年2月和3月再度上行。

房价的这波反弹恰逢国内两项重大政策变动。一是，随着经济改善，监管机构对于金融市场去杠杆越来越直言不讳。此外，中国央行指导下的银行间利率创两年高点，这打击了债券市场并导致股市涨势中断。

与此同时，更严格的资本管控帮助抑制了资本外流：经过两年的下滑后，2月份中国外汇储备再度增加。国内信贷增长放缓，但依然高企。实体经济整体融资（包括地方政府债务）3月份同比增加15%以上，仅略低于2016年高点17%。

上述所有资金都在寻找出处。而由于股市和债市承压，将资金转移出境──无论是收购意大利足球俱乐部，还是购买美元债券──日益困难，这些钱转而回到中国投资者此前一直热衷参与的领域：房地产市场。

如果房地产市场再度出现的动能可持续，那么中国将深受鼓舞。问题在于，对金融市场的调控一旦放松，监管焦点将再次聚集到遏制房地产投机上（就像2016年末的情形那样），那么由股市和债市挤入房地产市场的资金可能很快再度撤出。

而且，中国房地产市场的基本面与近期房价上涨所体现的水平似乎并不一致。3月实际房地产投资同比升幅略微提高至9.4%，但仍远低于2016年10月逾13%的峰值。中国消费了全球约一半钢材，最近几周钢材和其它大宗商品价格承压，中国市场的真实需求也因此受到质疑。本周公布的采购经理人指数表现低迷也加剧了这些担忧。

压力太大将不可避免地导致破裂。