中国金融压力引发债市动荡

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中国股市和债市近期相继大幅下挫，处于风暴中心的是监管机构对大量银行委外投资产品的批评。监管机构担心，此类产品对从公司债到大豆期货等市场的剧烈波动起到了推波助澜的作用。

中国监管机构正试图查清影子银行系统的真实情况。 图片来源：GILLES SABRI口 FOR THE WALL STREET JOURNAL
RACHEL ROSENTHAL
华尔街日报  2017年 04月 26日 08:47

中国国债收益率创20个月高点，这是中国市场面临压力的最新迹象；眼下，中国政府官员相继发表言论，称将加大力度遏制信贷增长和金融风险。

基准10年期中国国债收益率周二升至3.515%，创2015年8月以来的最高水平，周一尾盘报3.493%，约一个月前为3.276%。

中国股市近期也遭遇抛售，上证综指周一跌1.4%，创去年12月以来最大单日跌幅。

尽管中国股市周二收盘上涨0.2%，收复了部分失地，但这一震荡情形表明，中国政府官员今年给自己设定了一个几乎不可能完成的任务：一方面要抑制金融风险、减缓失控的信贷增速，另一方面还要维持市场稳定。中国央行在国有媒体《金融时报》周一刊登的一篇社论中指出，资产泡沫和不断上升的杠杆是中国金融体系面临的最大风险。

近期风暴的焦点则是中国监管机构对银行销售大量理财产品提出的批评；这些产品承诺提供高于普通存款利率的回报率。眼下最受关注的即所谓委外投资，也就是中资银行持有的客户资金池，其中一部分属表外资金；这些资金交由外部资产管理机构进行投资。监管机构担心，近年来，此类产品对从公司债到大豆期货等市场的剧烈波动起到了推波助澜的作用。

虽然没有官方数据，但券商国金证券(Sinolink Securities)的数据显示，到2016年底，委外投资骤增至人民币5万亿-6万亿元（合7.26亿美元-8.71亿美元）。分析人士说，其中至少80%流入了中国债券市场。

而这只是中国影子银行系统的一小部分，中国监管机构正试图查清影子银行系统的真实情况。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)估计，2016年年中，中国影子银行系统的资产为人民币58万亿元（合8.42万亿美元），大约相当于中国国内生产总值(GDP)的82%。

法国巴黎投资(BNP Paribas Investment Partners)驻伦敦的新兴市场固定收益副主管Jean-Charles Sambor说，中国的影子银行增长非常迅速，中国监管部门希望提高透明度，灰色地带正变得不那么灰色。

市场参与者担心中国监管机构将限制银行委外产品的发售。法国兴业银行(Societe Generale)驻香港的亚洲（除日本外）利率策略主管Frances Cheung说，这可能削弱对债券的需求。

不过，一些投资者称，加强对影子银行业的审查力度令人振奋，尽管这造成市场走低。

Sambor称，这是健康的波动，是又一个非常受欢迎的因素。

信贷增长从2015年开始加快，当时中国央行下调了短期借款利率来提振低迷的经济。许多投资者利用廉价资金购买金融产品。大量资金最终进入债市，当时投资者经常使用债券作为抵押品来购买更多金融资产。

不过去年夏季，中国开始提高短期借款成本。去年7月，中国央行停止操作廉价的3个月期中期借贷便利(MLF)，转而在之后的几个月开始提供成本较高的1年期MLF。今年中国央行已两次提高银行间借款成本，分析师预计今年该成本还将进一步上调。