A股周评：在宏观不确定中寻找行业确定性

源济

对于中国宏观经济的周期性判断，市场开始出现分歧，观点分为短期见顶和扩张持续两派。在不确定性中寻找相对的确定性，除了自下而上甄别个股，部分行业的资本开支增加值得留意。

傅峙峰
2017年 03月 03日 15:16

对于中国宏观经济的周期性判断，市场开始出现分歧，观点分为短期见顶和扩张持续两派。前者主要观点认为，主动补库存周期已经接近尾声，依靠基建继续扩张的动力不足，上游行业回升后去产能去库存压力不减；后者主要观点认为，去年资本开支已经降至冰点，周期性回升有一定持续性，同时全球周期逐步回暖，且当前各项宏观指标都继续向好。

对于宏观经济短期的判断市场比较一致，无论是从PMI指标，还是从重卡、机械销量等行业先行指标看，都指向经济周期回暖不会戛然而止。然而对于中长期的判断，客观存在的问题也是不容忽视的。

中国政府希望中国经济的增长能够稳定下来，但同时也反复明确不会强刺激，在货币政策和信贷管制上也做了适当的转变。这意味着来自政府拉动的投资动力只会以稳增长为目的，并不希望投资过热的苗头出现。去杠杆是政府近来重点强调的政策内容，意识到去年稳增长的代价隐含着债务风险是未雨绸缪的出发点。

经济中客观存在的问题和中国政府的“既要...又要...”态度，决定了支撑宏观经济企稳的基建投资会保持在一个合理适度的范围内进行。这对经济是好事，但对于股市投资而言，市场的兴奋点需要靠超预期的增量来刺激。现在市场已经比较充分反映了当前的周期变化，如果未来缺乏超预期的增量，平稳的形势对于股市而言将意味着平衡和休整。

周期股如果归于平淡，市场又会试图转换风格。过去三四个月里，已有部分卖方提出过风格转换，市场也曾跃跃欲试，但面对短期基本面确定性较强的周期品种，风格转换屡屡失败。基于被动意图的风格转换其实就是引导人心，难度之大高于准确预测宏观经济走向。

寻找确定性是股市一直以来非常有效的方法，也是当下为数不多的思想方略，与其勾画概念和理想，不如紮实的研究基本面，且从第一层思维出发。因为周期有不确定性而试图扭转风格，这是第二层思维，市场情绪狂热时或许有效，如今却不太现实。市场极尽所能搜寻产品涨价的线索，从钢铁、煤炭、有色到如今的化工、小金属等等，都是因为能看到切实的产品涨价，活在当下的确定性更能有效地反映到股价表面上。

涨价既是基本面变化的确定性表现，也是时间的确定性表现，退而求其次，如果抓住基本面变化的确定性，适当放松对时间的要求，或许就能提前预判行业板块表现，在预防系统性风险的前提下，提前布局和耐心等待不失为一种优选策略。

部分行业出现资本开支增加的苗头，包括油服和通信行业等。随着原油价格持续维持在50美元上方，行业预期已逐步开始改善。采油行业的资本开支在度过低谷期后大概率增加，油服行业需求将从低谷开始回升。比如中海油2017年的资本支出计划就比2016年完成额增加了20%。

通信行业的资本支出在去年已经显现，光通信受益标的亨通光电股价大幅上涨，沿着这个思路，通信行业下一个启动点应该就是5G。5G建设短期内尚未启动，全面建设或许要到2018年开始，不过这给予了提前布局的机会。此外，5G建设提前启动并非不可能。日前，超过20家通信行业巨头宣布，将5G NR 非独立组网标准化完成时间，从2018年6月提前到2017年12月。这是行业自身发展加速的信号。此外，通信领域的资本支出增加对中国而言也有益于起到稳增长的作用，而且这个行业有自身的周期特点，与宏观周期关联度不大，或能避开宏观周期的不确定性。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）