中国公司为海外并购“曲线融资”

源济

在中国公司于全球各地大举展开收购交易之际，由于融资难度增加，复杂的融资方式随之出现。海航集团入股Anthony Scaramucci旗下的SkyBridge Capital就是一例。

积极进行海外并购的中国公司海航集团去年收购了希尔顿酒店的部分股权。 图片来源：STEVE HELBER/ASSOCIATED PRESS
ANJANI TRIVEDI
华尔街日报  2017年 03月 02日 18:11

在中国公司于全球各地大举展开收购交易之际，由于融资难度增加，复杂的融资方式也随之出现。海航集团(HNA Group)入股Anthony Scaramucci旗下的SkyBridge Capital就是一个佐证。

中国去年对外收购交易总额超过2,000亿美元，未完成交易的数量正在攀升。非中资贷款机构一直不愿直接为财务信息有限且杠杆率较高的企业提供贷款。国有中资银行填补这一融资空缺的努力现在似乎又受到中国政府抑制资本外流举措的限制。

因此买家与其贷款机构采取了创造性的方式来增强自己的信用。例如，中资银行会采取措施增强企业在海外所发行债券的信用。一种方式是中资银行为中国买家的贷款提供备用信用证。这种由中国境内现金存款支持的信用额度之后会再被企业用作在境外举借美元的抵押。

海航集团(HNA Group)就在进行海外并购交易最活跃的中国公司之列。该公司已经收购了一系列资产，其中包括航空餐提供商Gate Group，希尔顿酒店(Hilton Hotels)的部分股权，最近又收购了投资对冲基金的基金SkyBridge Capital的部分股权。SkyBridge Capital的创始人Scaramucci是美国总统特朗普(Donald Trump)的顾问。海航集团已经发行了超过30亿美元此类信用增强债券。

从本质上来说，这些交易是将资金转出中国的一种方式。不过随着资金外流的增加，中国政府去年悄悄开始限制银行的这些交易。海航上个月利用了另一种方式，通过债券筹资2亿美元。发债所筹现金将用来买回这些贷款权益。这些贷款的用途不明确，但其时点正值SkyBridge交易前后，且额度相同。

该债券是三年期有抵押债券。和此前的交易不一样，海航并未简单地提供抵押后发债，而是不怕麻烦，创设了一个破产隔离特殊目的实体，目的是要与母公司保持一定距离或保护自身。同时，海航另外一家子公司从中国建设银行位于香港的分行获得了2亿美元贷款；建设银行是中国最大的银行之一。海航利用这些贷款以及另一些类似担保的安排作为抵押，利用新设立的特殊目的实体来发行该美元计价债券。

对海航来说，这看起来是一桩好的交易。该公司绕过了资本控制。海航从银行获得了稳固的担保，如果事情搞砸了，中国建设银行也脱不了干系，因此融资成本似乎不高。这些债券以2.874%的固定利率发行，相比之下，此前发行的3.5亿美元债券的利率为8.125%。但这种复杂的结构往往成本很高，尤其是只融资2亿美元的情况下。对大型中资银行来说，这么做的动机（除手续费外）并不清楚，最终成本也不清楚。

在这些复杂的融资结构中，风险变得不那么引人注意。更引人注意的，是中国公司为了走的更远而愿意付出的努力。