经典对冲交易：不买杜蕾斯就买美赞臣！

源济

2017年02月20日 22:29   中国经济周刊

　　在2017年情人节前夕，一桩传了很久的“绯闻”终于修成正果。

　　英国消费品公司利洁时集团（下称利洁时）在2月10日宣布，同意收购全球第三大婴儿食品制造商美赞臣(87.5, -0.10, -0.11%)。

　　利洁时在公告中表示，将以每股90美元的价格收购美赞臣，与一周前传出的谈判价格一致，而美赞臣在纽约市场2月9日的收盘价为83.05美元。包括美赞臣债务在内，交易金额高达179亿美元。

　　利洁时集团是快消界的巨擘，它旗下最著名的品牌包括杜蕾斯、爽健、滴露、薇婷等，人们都在议论作为杜蕾斯的母公司要生产奶粉了，产品处于两个极端的两家企业牵手之后能幸福么？

　　利洁时大方秀恩爱

　　“美赞臣在全球的布局能显著增强利洁时在发展中市场的布局，合并后，中国将成为其第二大超级市场。” 利洁时首席执行官Rakesh Kapoor说。他认为利洁时运营全球品牌的专长会帮助美赞臣在产品结构上有更显著提升，同时也会在美赞臣的科研、质量、特殊渠道的能力等领域继续投入。

　　美赞臣高级副总裁及大中华区总裁游佩瑜则表示，中国乳品市场拥有巨大的潜力，双方通过资源整合、区域互补，可以让包括中国在内的重点市场能更快速成长。美赞臣的加入也会有效补充及完善利洁时集团在中国乃至亚太市场的布局。

　　显然，交易的双方正在蜜月期。

　　成立于1814年的利洁时，是全球最大的家用清洁用品公司之一，福布斯世界500强之一。其总部设在英国伦敦，在60多个国家运作家用清洁用品，产品行销全球180个国家，年销售额超过1004亿美元。目前利洁时旗下的品牌超过100个。

　　在很早之前，利洁时公司就陆续在广州、北京、上海、湖北等地设有工厂和分公司，主要生产洗涤、化妆、消毒、杀虫等类别的产品。

　　不过，利洁时之所以能在中国出名，则是因为利洁时2010年斥资25.4亿欧元收购消费者保健公司SSL International，后者旗下品牌包括杜蕾斯避孕套及爽健（Scholl）足部护理。

　　被收购的美赞臣，创立于1905年，在美国纽约证券交易所上市，是全球第三大婴儿食品制造商。

　　据欧睿国际的数据显示，美赞臣位于雀巢、达能之后，占有全球婴儿食品市场10%的份额。但在亚洲市场，美赞臣则仅次于雀巢，占有12%市场份额。其中，在中国市场美赞臣占据第三的位置，位列惠氏、达能之后。

　　高调背后的烦恼

　　虽然两家企业如明星一样公开秀恩爱，但是其实双方均有说不出的“小烦恼”。

　　2013年，美赞臣卷入“第一口奶争夺战”，涉嫌美国证券交易委员会SEC受贿案件。当时，美赞臣在华销售额为70亿元人民币。然而，从当年应对反腐调查开始，美赞臣中国业绩开始逐年下滑。

　　2015年7月，美国证券交易委员会宣布，美赞臣公司将支付1203万美元，以和解有关其在华行贿从而违反美国《反海外腐败法》的民事指控。当时就有消息传出，美赞臣可能会被收购，因为惠氏和多美滋此前也都经历被收购的事件。惠氏营养品从辉瑞(33.62, 0.00, 0.00%)剥离并出售给雀巢后，在中国风生水起，持续领跑中国婴幼儿配方奶粉市场；多美滋则在一次乌龙事件后，由雅士利收购了多美滋中国全部股权。

　　乳业专家王丁棉告诉《中国经济周刊》，美赞臣寻求“东家”的决定，有可能是高层早已考虑的事。以美赞臣与迈高宣布终止合作为例，原计划建设的工厂是在2019年建成投产，将合作终止的主要原因归结为奶粉新政过于牵强，美赞臣对外表示是受多方面因素影响，这其中就有可能考虑未来被收购后存在的多方面因素。

　　显然，美赞臣早就希望能傍上一位大款，开拓又一春。但是，这个貌似“高富帅”的利洁时也没那么风光。

　　虽然身为日化巨头，但利洁时在中国却并不如意。2016年10月，利洁时家化（中国）有限公司被曝裁员，裁员集中在卫生护理等亏损部门。

　　进入中国市场之后，利洁时一直试图寻求在内地与宝洁(91.09, 0.30, 0.33%)、联合利华(48.53, 5.96, 14.00%)等日化巨头形成差异化竞争，战略重心也将由日化转向以杜蕾斯为首的安全套产品和医药业务。日化行业专家白云虎认为，近年来利洁时在内地多元化发展并不理想，杜蕾斯已成为其在内地业务的主要支柱，随着杜蕾斯在内地市场发展已触及天花板，利洁时必须寻求新的增长点。

　　大健康产业是金矿

　　“其实，大家都不应该对这场收购感到惊诧，我5年前就有了一个构想，让大家有更美好的生活，有更快乐的家。我曾说过健康和卫生对我们非常重要，我们把美赞臣看成是一家消费者保健公司，因此，把这两家公司合并起来，一定会为大家带来新机遇。” 利洁时首席执行官Rakesh Kapoor如是回答外界的质疑。

　　在业界人士看来，花了179亿美元完成收购后，美赞臣业绩如何止跌，将是摆在利洁时面前的首要问题。

　　乳业高级分析师宋亮接受《中国经济周刊》采访时表示，此次交易双方属于跨界合作，完成的政策风险低，双方诉求也更匹配。“并购将最大限度保证美赞臣的人事完整性、财务独立性、市场自主性，这样的合作美赞臣是愿意的。收购美赞臣公司为利洁时开辟了一个全新的市场，得以首次进入婴儿食品领域，并有助于提升利洁时集团对包括中国在内的亚洲市场的掌控力。”宋亮说。

　　外界认为，大健康产业会成为新的金矿。波士顿咨询公司（BCG）发布的报告分析，中国消费者健康意识全球领先，2020年，中国保健消费品市场规模有望超过4000亿元。

　　但是，目前中国市场已不是当年仅仅靠着资金和品牌就可以瓜分的天下。

　　据英国欧睿信息咨询公司的数据，未来5年，全球配方奶粉销售增长的近一半将来自中国儿童。中国决定放松独生子女政策，加上越来越多的母亲因工作不能母乳喂养而选择配方奶粉，这些因素使美赞臣的市场前景乐观。目前，中国也是一个极度分裂的市场，市面上约有2000个婴儿食品品牌，其中许多都在大打价格牌。

　　如何在2000个品牌的竞争中脱颖而出，搭上大健康的快车？179亿美元的车票能否捷足先登？市场会给出最好的答案。