非冷即热 中国经济患上信贷依赖症

源济

中国经济正在获得一些动能，但这只是增加了再次为各种过热降温的压力。在过去五年，每当宽松政策力度减弱，中国经济活动就会随之降温。经济中不断增加的信贷密集度可在一定程度上解释这种现象。

中国10月份官方制造业PMI升至两年多来的最高水平。 图片来源： REUTERS
ALEX FRANGOS
华尔街日报  2016年 11月 01日 14:57

中国经济正在获得一些动能，但这只是增加了再次为各种过热降温的压力。

中国10月份官方制造业采购经理人指数(PMI)由9月份的50.4升至51.2，达到两年多来的最高水平。该指数高于50预示制造业扩张。另外一项由财新传媒(Caixin Media)和数据提供商Markit联合进行的民间调查显示了类似的结果。这两项调查都进一步证明，已实施两年的宽松政策终于对经济产生影响。

如果中国经济的回暖是自我维持的而没有藉助廉价信贷的话，上述消息就是真正的好消息。但在过去五年，每当宽松政策力度减弱，中国经济活动就会随之降温。经济中不断增加的信贷密集度可在一定程度上解释这种现象。

中国经济获得等量增长所耗费的信贷越来越多。据牛津经济研究院(Oxford Economics)的高路易(Louis Kuijs)指出，今年上半年，创造出价值人民币100元的固定资本形成总额需要花费人民币70元的新增债务。而2015年和2005年分别需要花费人民币62元和44元。

此外，信贷注入量目前越发看似在减少。中共最高机构本周就资产泡沫发出警告，称抑制资产泡沫是当前货币政策的一个目标。

中国央行近期已收紧了银行表外放贷。最近几周，中国央行还收紧了作为银行和理财产品一个重要融资来源的银行间市场的流动性。受其影响，本周银行间市场隔夜拆款利率升至2.25%，而截至9月份的一年隔夜拆款利率的平均水平为2%。

在其他领域，信贷收紧正变得越来越普遍，例如监管部门要求银行限制住房抵押贷款的发放。10月份，中国有20多个城市实施了住房限购措施。

中国经济当前的回暖可能只是暂时的。